开始：中金策略

　　刻下市集投入表里部环境的枢纽窗口期。里面方面，近期市集平凡存眷国内务策变化，尤其是存量房贷及转按揭的举措。凭据中金银行组测算，若存量按揭利率平均下调约54-60bp，以100万元30年期东说念主民币贷款的个东说念主为例，按照等额本息计，每个月需要偿还的金额有望下降500元驾御。不外，即便杀青，存量房贷也仅仅部分科罚早偿和开销压力，而对提振购房需求或无太大匡助。诚然，好意思联储降息行将开启，不错进一步打建国内降息空间，但降幅依然可能受限。

　　外部方面，9月好意思国大选和降息窗口行将开启。周五晚好意思国非农处事东说念主数并未十足平息市集的衰竭担忧，亦莫得给出了了的降息幅度信号。再加上9月10号的好意思国大选第二次辩说，近期外洋市集变数较多，短期不敬佩性将对市集产生影响。

　　基本面上，刻下经济增长动能依然疲弱。

　　从微不雅企业盈利看，上半年外洋中资股盈利同比小幅增长2.3%，较2023年的0.2%有所提速。但这更多为成本脱手，需求反而下滑。此外，企业多半选拔收缩计谋，因此ROE走高更多为成本脱手的利润率所致。刻下市集共鸣斟酌隐含下半年同比增长近20%，咱们合计可能过于乐不雅。不外，值得肃肃的是，港股盈利仍好于A股的-3%，主如果因为港股盈利结构更有上风：1）行业结构上新经济占比高；2）衔接度上面部公司孝顺效应更彰着。这也再度撑抓咱们此前不雅点，港股弹性仍大于A股，结构性行情依然是干线。

　　轮廓而言，短期国表里环境的不敬佩性可能不时带来波动，咱们依然合计港股弹性大于A股。建树上，短期受益于降息的成长板块可能有更高弹性，但中期维度，区间颤动的结构性行情依然是干线，对应分成+科技成长。

　　降息前的港股

　　市集走势归来

　　本周港股市集回调，主要指数统统下落。其中，恒生国企指数下落3.6%，恒生指数下落3.0%，MSCI中国指数下落2.5%，恒生科技指数下落2.0%。板块上，仅电信（+2.4%）等板块领涨，其余板块均下落，其中动力（-8.3%）、原材料（-5.6%）及信息科技（-4.3%）等板块领跌。

　　图表：仅电信行业高潮，动力、原材料领跌

　　贵寓开始：FactSet，中金公司征询部

　　市集出路斟酌

　　本周港股市集谄谀四个往将来收跌，收尾了8月以来四周连涨并跑赢A股的寂寥行情。在上周多项本领目标已彰着素质致使超买的配景下（卖空占比回落至16%，RSI也显现市集达到超买），出现一定回调也并不料外。在外洋衰竭担忧升温及国内务策预期不轩敞的影响下，风险溢价再度升至八月初9.1%的高点。板块发扬上，动力、材料、银行径代表的分成板块延续跌势，而前一周保障、必需耗尽及地产领涨的行情也未能延续。

　　图表：恒指风险溢价快速从上周的8.6%回升至9.1%

　　贵寓开始：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表：相对强弱目标RSI显现港股接近超买水平

　　刻下市集投入表里部环境的枢纽窗口期。里面方面，近期市集平凡存眷国内务策变化，尤其是存量房贷及转按揭的举措。刻下存量房贷利率（约4%）和新增房贷利率（肆意6月新披发房贷利率3.45%）的彰着利差（约60bp）使得提前偿还率位居历史高位（14%）。若放开转按揭，有助于一定经过上削弱住户的还贷压力，缓解住户端去杠杆，部分提振耗尽。

　　凭据中金银行组测算，凭据是否再行放开转按揭与转按揭范围的两种情形，若存量按揭利率平均下调约54-60bp，借款东说念主利息开销每年约减少2，000-2，400亿元，对应2023年城镇住户可主管收入、2023年社会耗尽品零卖总数的0.4%-0.5%。以100万元30年期东说念主民币贷款的个东说念主为例，按照等额本息计，每个月需要偿还的金额有望下降500元驾御。不外，即便杀青，存量房贷也仅仅部分科罚早偿和开销压力，而对提振购房需求或无太大匡助，主如果推敲到基于刻下新增按揭利率（3.45%）仍显贵高于房钱申报率（主要城市均在2%以下）。

　　诚然，好意思联储降息行将开启，不错进一步打建国内降息空间，但降幅依然可能受限，推敲到：1）上周央行货币政策司司长邹澜暗示，受银行净息差收窄等身分影响，存贷款利率进一步下行还靠近一定敛迹[1]；2）东说念主民币汇率制约对降息制肘仍在，这亦然此前咱们强调好意思联储裁减的影响可能小于好意思国大选的原因。

　　外部方面，9月好意思国大选和降息窗口行将开启。周五晚，好意思国9月FOMC前的临了一个数据非农处事东说念主数公布，但数据清楚的总体遵守较为蔼然，并未十足平息市集的衰竭担忧，亦莫得给出了了的降息幅度信号，市集仍陷于衰竭压力更大而降息幅度不足的纠结中。再加上9月10号的好意思国大选第二次辩说，近期外洋市集变数较多，推敲到港股市集较于A股关于外围扰动更为敏锐，这使得短期不敬佩性将对市集产生影响。

　　图表：若风险溢价回到昨年年中，对应恒指约19，000；若盈利增长10%，对应点位21，000

　　贵寓开始：Bloomberg，中金公司征询部

　　基本面上，刻下经济增长动能依然疲弱。价钱上，9月第一周包括蔬菜、鲜肉价钱的住户端耗尽价钱与包括焦煤、螺纹钢及铜铝等工业金属在内的工业坐褥端价钱较上玉成线环比走弱；坐褥上，高炉开工率等较上周有所回温；出口上，原油运输指数、出口集装箱指数则仍是第三周环比收缩。

　　从微不雅企业盈利看，外洋中资股基本完成2024年中报功绩清楚，上半年非金融行业收入同比下滑1.3%，抓平于2023年，依然疲弱，盈利同比小幅增长2.3%，较2023年的0.2%有所提速。但这更多为成本脱手，需求反而下滑。此外，企业多半选拔收缩计谋，上半大哥本开支及净欠债率均同比下滑，因此ROE走高更多为成本脱手的利润率所致。刻下市集共鸣斟酌外洋中资股全年增长预期10%，隐含下半年同比增长近20%，咱们合计可能过于乐不雅。不外，值得肃肃的是，港股盈利仍好于A股的-3%，主如果因为港股盈利结构更有上风：1）行业结构上，港股新经济占比高，中游制造业占比低；2）衔接度上，头部公司孝顺效应更彰着。这也再度撑抓咱们此前不雅点，港股弹性仍大于A股，结构性行情依然是干线。

　　图表：收入下滑牵累上半年盈利增速

　　贵寓开始：Bloomberg，FactSet，Wind，中金公司征询部

　　图表：净利润率抬升是盈利小幅增长的主要原因

　　贵寓开始：Bloomberg，FactSet，Wind，中金公司征询部

　　图表：本年上半年杠杆抓平…

　　贵寓开始：Bloomberg，FactSet，Wind，中金公司征询部

　　图表：…净欠债率下降，企业现款抓有量占比上升，企业财务结构趋于保守

　　贵寓开始：Bloomberg，FactSet，Wind，中金公司征询部

　　图表：港股比较A股盈利收益结构具有上风

　　贵寓开始：Bloomberg，FactSet，Wind，中金公司征询部

　　轮廓而言，短期国表里环境的不敬佩性可能不时带来波动，咱们依然合计港股弹性大于A股。建树上，短期受益于降息的成长板块可能有更高弹性，如半导体、汽车（含新动力）、媒体文娱、软件、生物科技等。但中期维度，区间颤动的结构性行情依然是干线，刻下10年好意思债利率降至3.7%已将降息预期计入的较为充分，若风险溢价回到昨年中，对应恒生指数约19，000；若盈利在此基础上增长10%，对应恒生指数点位21，000。中期维度看，分成+科技成长是干线：1）举座申报下行，对应雄厚申报的高分成和高回购，即充裕现款流的“现款牛”，从周期分成到银行分成，再到致密低波分成；2）局部加杠杆，如具有自己行业景气度（互联网、游戏、教培）约略政策支抓的科技成长（科技硬件与半导体）。

　　具体来看，撑抓咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要存眷的变化主要包括：

　　1）8月好意思国ISM制造业PMI谄谀五个月低于预期，但环比回升。8月好意思国ISM制造业PMI环比回升至47.2，低于市集预期的47.5，但高于7月的46.8；分项看，具备前瞻性的新订单分项环比走弱至44.6，显现需求端放缓。供应录用与产出分项环比下降，响应企业坐褥或仍受禁锢。

　　2）8月好意思国非农处事数据小幅不足预期，但工资同环比小幅回升。8月好意思国新增处事14.2万东说念主，低于预期16.5万东说念主，高于前值11.4万东说念主。其中临时性空闲减少19万东说念主，家庭访问口径新增处事16.8万东说念主，受此影响空闲率自上月的4.3%回落至4.2%，同期工资同环比小幅回升（其中环比自上个月的0.2%回升至0.4%，同比自上个月的3.6%回升至3.8%）。

　　3）本周南向资金流入，外洋主动资金不时流出。具体看，来自EPFR的数据显现，本周外洋主动型基金不时流出外洋中资股市集，流出边界约为2.1亿好意思元，较于此前一周的2.4亿好意思元有所收窄，已谄谀69周流出。与此同期，外洋被迫型资金延续流入1.7亿好意思元（与此前一周流出1.7亿好意思元抓平）。南向资金本周延续流入，累计流入92.7亿港币，较此前一周流入50.5亿港币有所扩大。

　　图表：外洋主动资金抓续流出外洋中资股市集

　　贵寓开始：Bloomberg，FactSet，Wind，EPFR，中金公司征询部

　　要点存眷事件

　　9月9日中国8月CPI及PPI，9月10日中国8月相差口数据，9月11日金融数据

包袱裁剪：王若云