【豆粕季报】利空迟缓出清，四季度豆粕开启反弹走势

　　起首：国元期货酌量

　　战略不雅点

　　【单边】

　　咱们合计，四季度豆粕存在涟漪走强预期。跟着好意思豆栽植季赶走，丰产预期竣事，利空身分驱动有所出清，专家大豆订价权驱动向南好意思大豆转动，据风物机构预测，专家现象有概率将过问拉尼娜现象，南好意思大豆新作栽植忧虑或随之擢升，好意思豆价钱有望驱动注入天气升水，CBOT大豆四季度接头于1000关隘企稳。国内来看，跟着入口大豆到港岑岭往日，豆粕供应端有所收窄，且四季度跟着腌腊岑岭将至，豆粕下贱需求预期增多，豆粕合座供需形势角落向紧。另外，中加、中好意思生意争端再度升温，商场对入口大豆、入口菜籽后续供应忧虑也将合手续因循豆粕单边价钱。

　　操作上，豆粕四季度合座保管涟漪偏强看待，2501合约参考区间3000-3400元/吨。

　　【套利】

　　（1）油粕比：不雅望。

　　（2）豆菜粕差：不雅望。

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　　一、行情回归

　　过问9月以来，CBOT大豆利空阶段性出尽，期价再度反弹至1100好意思分/蒲关隘近邻，连粕较好意思豆强势，盘面贴近3200元/吨关隘。月初加拿大，中国商务部新闻发言东说念主示意，照章对自加拿猛入口油菜籽发起反推销探听，中秋前，好意思国生意代表办公室发布联系对华加征“301关税”进一走路动的最终决定，反制设施预期之下，商场对入口大豆、菜籽量的后市供应预期向紧，忧虑姿色推高两粕价钱。不外专家供需来看，9月好意思国农业部未如商场预期调高新作单产、产量，对商场影响中性看待，好意思豆丰产预期迟缓落地，商场后续交往空间迟缓缩窄。国内来看，国内入口大豆到港岑岭已过，而跟着下贱备货增多，豆粕需求有所好转，累库周期收尾，供需角落向紧。另外，跟着南好意思大豆过问栽植期，专家大豆订价权转动，好意思豆底部获因循，豆粕下方因循较强。

　　二、专家大豆基本面分析

　　2.1

　　专家大豆供应——专家大豆宽松预期未变

　　1）USDA9月讨教未转移单产

　　9月12日，好意思国农业部发布9月份供需讨教，保管2024/25年度好意思国大豆得益面积、单产基本不变，产量稍许下调300万蒲式耳（约9万吨）至45.86亿蒲式耳（合1.248亿吨），期末库存下调1000万蒲式耳至5.5亿蒲式耳（合1497万吨）。另外，讨教保管好意思豆农场年度均价预估不变，仍为10.80好意思元/蒲式耳。南好意思来看，好意思国农业部9月份供需讨教保管2024/25年度巴西、阿根廷大豆产量预估不变，仍为1.69亿吨和5100万吨，将巴拉圭大豆产量上调50万吨至1120万吨，动作对比，2023/24年度三国大豆产量离别转移为1.53亿吨、4810万吨和1100万吨。将2024/25年度专家大豆产量上调47万吨至4.29亿吨，期末库存上调28万吨至1.35亿吨。

　　跟着好意思豆过问收割期，丰产预期迟缓落地，本次讨教未如斯前商场预期不异进一步上调好意思豆单产及产量，对商场影响中性偏多，因循好意思豆价钱。跟着南好意思大豆迟缓驱动栽植，专家大豆订价权驱动转向南好意思，商场关于天气的担忧驱动过问交往，接头好意思豆价钱四季度有望在1000关隘近邻见底。

　　2）南好意思大豆过问栽植周期

　　巴西国度商品供应公司（CONAB）数据泄漏，赶走9月15日，巴西2024/25年度大豆播撒责任尚未驱动。动作对比，旧年同时的播撒流程为0.2%。9月12日，巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布讨教，接头2024年巴西大豆产量为1.53亿吨，低于最先预测的1.532亿吨，比2023年的创记载产量1.603亿吨缩小4.55%。预测2024年巴西将出口9780万吨大豆，低于上年。大豆压榨量为5450万吨，比上年提高0.6%。

　　本年巴西大豆栽植流程较往年偏慢，不外据当前风物机构预测10月份降雨改善，现象条目中性，巴西新作单产预期相对乐不雅．

　　不外，据日本风物厅讨教称，赤说念太平洋的海洋和大气条目轮廓标明8月份络续处于ENSO中性条目，可是大气和海洋的总体状态标明，热带太平洋正在走向拉尼娜现象，从当前到年底，北半球发生拉尼娜现象的概率为60%。

　　接头栽植初期炒作点在于降水情况，跟着巴西大豆栽植流程鼓动，商场不细目性也络续增多，接头价钱底部仍存在因循。

　　2.2

　　专家大豆需求——好意思豆内需强盛出口提速，巴西出口逐月减速

　　1）好意思豆8月压榨环比大幅下降

　　好意思国寰宇油籽加工商协会（NOPA）月度压榨讨教泄漏，8月份NOPA会员的大豆压榨量为1.58亿蒲，为2021年9月以来的最低值，环比减少13.6%，同比减少2.1%。好意思国大豆在9月份驱动得益，好多加工场在得益前闲置要津，因此8月份通常是每年压榨量最低的月份。8月底NOPA成员的豆油库存为11.38亿磅，较7月底的14.99亿磅减少24.1%，创下旧年11月以来最低库存，比2023年8月底的12.5亿磅减少9.0%。

　　2）好意思豆出口销售同比大幅下降

　　好意思国农业部出口查考讨教泄漏，赶走9月12日的一周，好意思国大豆出口查考量为40.1万吨，上周为36.5万吨，旧年同时为43万吨。迄今为止，好意思国2024/25年度大豆出口查考总量67.5万吨，同比减少16.1%，达到全年出口筹算的1.3%，上周是0.5%。上周好意思国对中国（大陆地区）装运5167吨大豆，此前一周装运5.8万吨大豆，旧年同时17.5万吨，当周对华大豆出口查考量占到该周出口查考总量的1.3%。

　　3）巴西大豆出口逐月减速

　　巴西寰宇谷物出口商协会（ANEC）示意，2024年9月份巴西大豆出口量推断为551.4万吨，低于一周前推断的563万吨。8月份出口量为799万吨，旧年9月份出口量为555万吨。1-9月份大豆出口总量推断为8948万吨，高于旧年同时的8697万吨。

　　三、国内大豆及豆粕基本面分析

　　3.1

　　国内豆粕供应——大豆到港岑岭已过，豆粕库存居同时高位

　　1）国内入口大豆到港岑岭已过

　　海关数据泄漏，2024年8月份我国入口大豆1214.4万吨，同比增多278.1万吨或29.7%，为历史最高单月入口量。1-8月我国累计入口大豆7048万吨，同比增多192万吨或2.8%。1-8月入口大豆平均老本（包含税费，不含港杂）4076元/吨，较旧年同时的4800元/吨下降15.1%。入口老本大幅下降主若是因为专家大豆丰产、供给充裕，外洋大豆出口报价合手续下降。按照商场年度来看，2023/24年度迄今（10月至8月），我国大豆入口总量为9338万吨，比上年同时9083万吨增多255万吨，增幅2.8%，月度平均入口量为849万吨。

　　据Mysteel农居品调研泄漏，2024年8月份寰宇动态全样本油厂推行大豆到港接头约144船，狡计约935.5万吨（本月船重按6.5万吨计）。把柄发船数据对月度到港预估来看，8月巴西大豆对中国到港977.9万吨，阿根廷大豆对中国到港133.93万吨，好意思国大豆对中国到港1.64万吨，狡计1112万吨。9月巴西大豆对中国到港617.3万吨，阿根廷大豆对中国到港78万吨，好意思国大豆对中国到港为13.4万吨，狡计708.9万吨。10月巴西大豆对中国到港593万吨，阿根廷大豆对中国到港70.3万吨，好意思国大豆对中国到港为32.6万吨，狡计695.5万吨。11月巴西大豆对中国到港247.7万吨，阿根廷大豆对中国到港6.2万吨，好意思国大豆对中国到港为32.6万吨，狡计253.9万吨。

　　2）油厂压榨保管高位

　　9月国内入口大豆到港量较大，胀库风险之下油厂压榨保管季节性高位，尽管部分地区有停机情况，但国内大部分地区仍保管高开机率，周均在60%傍边。近期国内油粕价钱回升，油厂压榨利润好转，加高下贱“买涨”心思较强，豆粕采购及提货增多，接头9月份油厂开机率络续保管高位，月度大豆压榨量在900万吨傍边，旧年同时为840万吨，往日三年均值为816万吨。柔柔后续油厂开机情况。

　　3）豆粕库存达近10年历史高位

　　三季度国内入口大豆到港岑岭已过，不外跟着油厂保管高开机率，三季度豆粕库存一说念走高至近10年历史同时高位，不外跟着四季度下贱备货积极性提高，豆粕库存拐点已现，接头后续供应角落趋紧。据Mysteel对国内主要油厂探听数据泄漏：2024年第37周，寰宇主要油厂大豆库存上涨，豆粕库存下降，未践诺契约下降。其中大豆库存689.39万吨，较上周增多0.21万吨，增幅0.03%，同比旧年增多198.04万吨，增幅40.31%；豆粕库存134.68万吨，较上周减少0.20万吨，减幅0.15%，同比旧年增多60.73万吨，增幅82.12%。

　　3.2

　　国内豆粕需求——远月成交有所提振

　　据中国工业饲料协会数据泄漏，2024年7月，寰宇工业饲料产量2650万吨，环比增长3.5%，同比下降4.4%。主要配合饲料、浓缩饲料居品出厂价钱环比、同比均呈下降趋势，添加剂预羼杂饲料居品出厂价钱同比小幅下降。饲料企业出产的配合饲料中玉米用量占比为29.8%，同比增长2.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.4%，同比下降1.4个百分点。

　　繁衍端出栏积极性擢升，猪源供应显著增多，而需求增量有限，在供应增量大于需求增量的布景下，猪价降至6周低点，繁衍预期利润络续缩减，头均盈利降至554.40元。