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　　中信建投证券征询 文|陈果 郑佳雯

　　“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，概述评估，咱们展望其亦然曩昔扩内需加码的进击效力点，值得投资者政策性趣味。10 月国新办新闻发布会先容，25年将赓续刊行超遥远相称国债并优化投向，加力撑合手“两重”建设，新式城镇化或是要点场地；“两新”方面，撑合手范围和范围有望再拓宽，咱们展望以旧换新方面破钞电子是可能增量，开辟更新层面股东各领域已矣高端化、智能化、绿色化有望成为政策要点导向。

　　11月蓝佛安部长在东说念主大常委会新闻发布会上表态，结合25年经济社会发展臆测打算，将实施愈加过劲的财政政策，包括赓续刊行超遥远相称国债撑合手国度关键政策和要点领域安全才略建设（“两重”）、加鼎力度撑合手大范围开辟更新、扩大破钞品以旧换新的品种和范围（“两新”）等。

　　面前宏不雅及国际场合布景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球买卖环境趋于严苛，外需陈迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步陶冶。

　　“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，概述评估，咱们展望其亦然曩昔扩内需加码的进击效力点，值得投资者政策性趣味。1）“两重”方面，10 月国新办新闻发布会先容，25年将赓续刊行超遥远相称国债并优化投向，加力撑合手“两重”建设，经梳理，续建基础要领、农业转变东说念主口市民化（要点是庸碌高中建设与病院病房改造）、高圭表农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大，即新式城镇化或是要点场地。2）“两新”方面，撑合手范围和撑合手范围有望再拓宽。从7月以来政策实施的后果看，补贴政策显著拉动C端干系耐用品的破钞需求，推测后续若品类推广，破钞电子是可能场地（广东地区本年相称薄情敌手机等电子破钞产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；开辟更新方面，结合9月工信部发布的《工业要点行业领域开辟更新和时代改造指南》，股东各领域已矣高端化、智能化、绿色化也有望成为政策要点导向，或将股东干系软件、自动化开辟等增量需求。

　　现在补贴进渡过半，部分领域取得显著奏凯，9月社零同等到基建投资增速均出现回暖。追踪干系板块的基本面阐扬：1）以旧换新拉动后果较优，汽车、空调改善显著，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有设置；但家居居品品类仅已矣弱改善。2）开辟更新政策拉动掸性尚有限。7-9月开辟工用具购置累计同比增速不升反降，咱们以为或与较疲弱的工业企业利润和现款流阐扬干系，曩昔随经济需求不息还原政策有望展现更强拉动效应。供给端，包装专用开辟、电工仪器仪容、工业机器东说念主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象；需求端，地方政府、作事单元、央企主导的开辟更新面容进展和范围显著好于民营企业及个东说念主，如电网更新投资高景气、医疗开辟采购意向设置、工程机械内销弱改善，此外船舶新接订单量同比亦有显著回暖；但卑劣以民企或个东说念主为主导的品种如农机、货车/新能源客车、电梯等则未见到显著增量。

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　　“两重”“两新”政策有望再加码

　　面前宏不雅及国际场合布景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间，11月8日蓝佛安部长在东说念主大常委会新闻发布会上暗示，除一揽子化债安排外，结合25年经济社会发展臆测打算，将实施愈加过劲的财政政策，包括赓续刊行超遥远相称国债撑合手国度关键政策和要点领域安全才略建设、加鼎力度撑合手大范围开辟更新以及扩大破钞品以旧换新的品种和范围等；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球买卖环境趋于严苛，外需陈迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步陶冶。

　　本年以来，“两重”“两新”是政策的一大亮点，随政策资金安排不息落地，已在部分领域取得显著奏凯，9月社零同比增速及基建投资增速均有不等程度回暖。概述评估，咱们展望其亦然曩昔扩内需加码的进击效力点，值得投资者政策性趣味。

　　政策表态25年将加力撑合手“两重”建设，新式城镇化或是要点场地。“两重”建设是指国度关键政策实施和要点领域安全才略建设。2024年两会薄情，从本年运转拟投合几年刊行超遥远相称国债，专项用于国度关键政策实施和要点领域安全才略建设（“两重”），具体包括8个方面、17个具体投向，主要波及科技研发、绿色智能数字基础要领、农村转变东说念主口市民化配套的劳动/诠释/医疗等人人保险体系、高圭表农田建设、城市更新、能源原材料要点领域、要点行业开辟更新和时代改造等场地。发改委自本年2月运转就已屡次组织各地方干系部门梳理储备2024年能开工建设的超遥远相称国债面容，万亿超遥远相称国债于5月起不息刊行、提供资金撑合手，弃世8月前两批“两重”建设面容清单下达。10 月 8 日国新办新闻发布会先容，1 万亿元的超遥远相称国债里用于“两重”建设的 7000 亿元已一说念下达到面容，面容开工率是 50%；同期，将在年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资连络和1000亿元“两重”建设面容清单，撑合手地方加速开展前期使命、先行开工实施；25年将赓续刊行超遥远相称国债并优化投向，加力撑合手“两重”建设。经梳理，续建基础要领、农业转变东说念主口市民化（要点是庸碌高中建设与病院病房改造）、高圭表农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大。

　　“两新”撑合手范围和撑合手范围有望再拓宽。7月25日，发改委、财政部结伴发布《对于加力撑合手大范围开辟更新和破钞品以旧换新的多少措施》，明确资金安排、薄情将统筹安排3000亿元操纵超遥远相称国债资金加力撑合手大范围开辟更新和破钞品以旧换新。11月8日蓝佛安部长在东说念主大常委会新闻发布会上暗示，结合25年经济社会发展臆测打算，将实施愈加过劲的财政政策，包括加鼎力度撑合手大范围开辟更新以及扩大破钞品以旧换新的品种和范围等。从7月以来政策实施的后果看，补贴政策显著拉动C端干系耐用品的破钞需求，尤其存量更新需求占比拟高的领域（如家电后果>家居），推测后续若品类推广，破钞电子是可能场地（广东地区本年相称薄情敌手机等电子破钞产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；开辟更新方面，除中游本钱品报废更新补贴外，结合9月工信部发布的《工业要点行业领域开辟更新和时代改造指南》， 股东各领域已矣高端化、智能化、绿色化也有望成为政策要点导向，或将股东干系软件、自动化开辟等增量需求。

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　　“两重”“两新”政策奏凯追踪

　　以旧换新

　　下半年以来随财政撑合手资金加速落地，“两重”“两新”干系部分领域已矣了景气度的显著陶冶，考据政策灵验性。以旧换新品类中，汽车、空调改善尤其显著，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有设置；但或因存量更新需求占比尚较低且各地政策不一，家居居品品类仅已矣弱改善。

汽车

　　补贴政策：包括报废更新补贴和置换补贴。1）个东说念主破钞者报废国三及以下排放圭表燃油车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买合适条目的新车，补贴圭表为购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元；2）国度径直向地方安排超遥远相称国债资金，撑合手地方自主开展置换更新，凭证各地规章，补贴金额广大在6000-16000元不等，但不与报废补贴重迭享受。

　　景气阐扬：8月以来随补贴金额翻倍和各地政策不息落地，销量加速设置，8-10月乘用车销量月环比达约7~10%，10月新能源车零卖同比达50%+。7.25-11.6约100天，商务部共收到报废更新补贴请求超135万，9-10月日均仍超1万份；各省置换政策现在已基本发布已矣，弃世10月24日各地汽车置换更新补贴请求超126万份。补贴政策和降价潮趋缓的拉动下，新能源车阛阓零卖同比自7月以来显著设置，从Q2约30%的增速水平合手续上抬至10月同比+56.7%的高位，8-10月环比分别达16.7%、9.6%、6.5%；合座乘用车零卖同比从6月的-7%颠簸上行至10月+11.3%的水平，8-10月环比分别达11.2%、10.6%、7.2%，阐扬合手续优于乘联会预期。

家电

　　补贴政策：对个东说念主破钞者购买2级及以上能效或水效圭表的8类家电产品（雪柜、洗衣机、电视、空调、电脑、滚水器、家用灶具、吸油烟机）给赐与旧换新补贴，补贴圭表为产品销售价钱的15%；对购买1级及以上能效或水效圭表的产品，独特再给予产品销售价钱5%的补贴，每件补贴不跳动2000元。各地政策于8月末密集发布，补贴力度相同，多省市对扫地机、投影仪等品类亦有相应补贴。

　　景气阐扬：9月种种家电线上销额同比显著改善，空调弹性居前。据奥维云网数据，9月三大白、彩电、油烟机等品类的线上销额广大已矣30%以上同比增速阐扬，较8月有不等程度改善，尤其空调的环比改善弹性最大，或因潜在保有量陶冶空间最强。同期据产业在线数据，9月以来三大白排产预期合手续上修，弃世11月最新排产数据，展望空/冰/洗内销排产较前年同期实绩分别+18.5%/+13.5%/+8.5%，而9月时排产预期同比增速分别仅为+2.4%/+5.5%/+8.5%。（10月+5.2%）

家居居品/装修建材

　　补贴政策：未有中央长入补贴力度安排，国度发展改革委商财政部概述各地区常住东说念主口、地区别娩总值、汽车和家电保有量等成分，合理细目对各地区撑合手资金范围。各省力度不一，补贴有臆测打算多齐集在8月底~9月初落地，略慢于家电补贴政策。多数地区按补贴比例 15%、单件商品最高不跳动2000 元的圭表实行补贴，多品类叠加后单户补贴上限频繁可达到 1-2 万元；或按全屋装修按金额的 20%补贴、可省 2-3 万元。

　　景气阐扬：或因存量需求占比尚较低，仅已矣弱改善，不足家电。9月名额以上居品、建筑材料企业零卖额当月同比分别较8月陶冶4.1pct、0.1pct至+0.4%、-6.6%，建材家居卖场销额同比仍低位颠簸、未见显著复苏；而9月同期名额以上家电音像企业零卖额当月同比合座高达20.5%，阐扬显著较优。

　　开辟更新

　　政策拉动掸性尚有限，曩昔随经济需求不息还原政策有望展现更强拉动效应。从政策补贴范围和力度看，工业、环境基础要领、交通运输、物流、诠释、文旅、医疗、船舶、能源电力、老旧电梯等领域共安排了1480亿元操纵专项资金撑合手；此外，除了径直以投资扶植面容匡助采购开辟外，中央财政对于银行向其披发的贷款赢得中国东说念主民银行开辟更新干系再贷款撑合手的，中央财政对运筹帷幄主体的银行贷款贴息1.5pct，总范围200亿元。但从7月以来的政策落地后果看，拉动效应一般，7-9月开辟工用具购置累计同比增速不升反降，制造业时代改造累计同比增速也未出现显著的改善，咱们以为或与较为疲弱的工业企业利润和现款流阐扬干系。

　　供给端，从几类要点开辟的产量阐扬看，包装专用开辟、电工仪器仪容、工业机器东说念主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象，但对于其余多数开辟而言，产量同比增速尚未见到显著改善，其中发电开辟产量同比高位回落，金属冶真金不怕火开辟、迂缓机、铁路机车、大气浑浊防治开辟、饲料加工机械开辟9月产量同比降幅赓续膨大，而工业汽锅、疏导电动机、电梯等领域产量同比降幅虽有收窄，但仍低位颠簸。

　　需求端，地方政府、作事单元、央企主导的开辟更新面容进展和范围显著好于民营企业及个东说念主，电网更新投资在两网股东下合手续高景气、医疗开辟采购意向8月以来出现设置、工程机械内销自3月以来弱改善，此外船舶8-9月新接订单量同比亦有显著复苏；但卑劣以民企或个东说念主为主导的品种如农机、货车、电梯等则未见到显著增量。

能源电力开辟

　　7月两网表态将加大投资股东电网开辟大范围更新。2024年国度电网公司将完成电网投资6000亿元，同比新增711亿元，增速达13.4%（2023年电网投资增速+5.5%）；南边电网公司展望2024年至2027年大范围开辟更新投资范围将达到1953亿元，其中2024年年中将加多投资40亿元，全年投资范围达到404亿元，力图到2027年已矣电网开辟更新投资范围较2023年增长52%。电网投资24年以来合座高景气且有望延续，1-9月累计完成投资3982亿元，同比增长21.1%；9月单月同比增长12.03%，环比增长70.2%。

工程机械

　　自3月以来，受益开辟更新、环保政策以及低基数驱动，挖机销量内销同比合座弱改善，3月国内销量同比增速转正至+9.3%，而后颠簸上行，5月以来保管20%+的高增且合手续优于CME预期。弃世10月挖机内销8266台，同比增长21.6%，环比9月赓续上行0.1pct。 

医疗开辟

　　5月国度发改委等部门即发布《对于印发股东医疗卫生领域开辟更新实施有臆测打算的见知》，明确医疗卫生领域开辟更新所需资金安排，主要以“中央预算内投资或超遥远国债”+“地方财政资金”的阵势为主。据医装数胜整理分析，弃世9月底，医疗开辟更新批复面容已跳动1000个，预算总金额糟塌412亿元，面容批复主要齐集于5-6月份；8月以来前期多量获批的拟建面容运转大范围落地，寰宇各地纷繁运转发布开辟更新采购意向，且采购范围愈发纷乱，弃世9月底，预算总金额超110亿元，面容总和为372个。

　　而对于货车、新能源客车、电梯、农机等品类而言，24年以来干系品类销量尚未已矣显著改善。9月货车、电动客车当月同比分别已矣-25.7%、+24.3%的增速，自24年以来颠簸下行，较8月分别环比下行11.6pct、26.6pct；9月电梯产量同比增速较8月小幅设置9.5pct至-5.7%，但在低基数下同比增速仍保管低位；农机方面，仅袖珍迂缓机产量同比增速于8-9月已矣降幅改善，弃世9月中大型拖机增速仍在颠簸下行。

　　风险分析

　　（1）地缘政事风险。要是中好意思关系科罚不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢领域的反抗加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，要是发生危急则可能对阛阓酿成不利影响。

　　（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。要是好意思国经济合手续保合手韧性，劳能源阛阓、零卖等经济数据阐扬亮眼，那么好意思国零落风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路赓续，全球流动性宽松不足预期，国内权利阛阓分母端未免也将承压。

　　（3）国内经济复苏或稳增长政策实施后果不足预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，遥远累积的城投偿债风险濒临发酵，经济复苏最终证伪，那么合座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　说明：本论说源自中信建投征询发展部策略团队所公开发布的证券征询论说

　　证券征询论说称呼：《政策性趣味 “两重”“两新”投资机遇》

　　对外发布时刻：2024年11月13日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　陈   果 SAC 编号：S1440521120006

　　郑佳雯 SAC 编号：S1440523010001

累赘裁剪：凌辰