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（以下内容从华安证券《民爆一体化领军企业，受益西部需求爆发》研报附件原文纲目）易普力(002096)主要不雅点：民爆行业：民爆有望迎来长景气周期供给端：行业整合加速，居品结构优化。出于本色安全探求，民爆行业准初学槛增高，严控新增，同期战略推动行业重组整合，行业供给归并于向上企业，排行行业前20家企业集团坐褥总值占行业比例由2017年62.72%增长至2023年80.73%。在关系战略辅导下，工业火药产销量趋于清静，工业雷管受爆破本事晋升、需求量减少等身分影响，产销有所下跌。供给侧来看，安全环保趋势催动居品结构优化。现场混装火药占比晋升，居品处事一体化成为显赫趋势。出于安全性和爆破后果的上风，电子雷管占工业雷管比例晋升。需求端：新疆、西藏等西部地区成昔时主力需求地。西部地区在国度战略的强力推动下，以其地舆上风、资源天赋等，极具民爆发展后劲。第一，矿山开采逐步向富矿地区退换，而矿业资源天赋主要归并在西部地区，为昔时需求增长提供源能源。第二，新疆、西藏等西部地区基础圭臬发展不足，低基数高增长，提供基建关系需求的始终发展空间。第三，由于西部地区东说念主口密度低，地盘本钱较低，表象资源丰富，较符合发展国度要紧神色，其中要点推动西南水电清洁神色。国度饱读吹将现存产能退换至西部地区进行现场混装就近处事，头部企业均加大关系部署。易普力：发力西部、国际、要点神色易普力由2023年中国能建葛洲坝集团旗下子公司易普力分拆重组南岭民爆上市变成。据中国爆破器材行业协会统计，在2023年民爆坐褥企业集团排行中，公司坐褥总值排行第二，工业火药年产量排行第一，工业雷管年产量排行第五，爆破处事收入排行第二。新疆地区：公司增量业务强绑定疆煤，积极将湖南省内截止包装火药产能退换至疆内，占据先发上风。2023年17单新签或运转试验的单笔左券金额1亿元以上的左券中，神色地在新疆的达到7个，占比41.2%，远高于其他地区；从左券处事类型看，煤矿处事依然公司主要的下流处事领域，2023年煤矿类左券达7个，占比41.2%。疆煤产能高增速将带动事迹增长。展望2024年内公司疆内产能将达到10.6万吨/年，排行全疆第三，产能全部为现场混装火药，业务模样开展机动。西藏地区：公司于2014年参加西藏阛阓，在西藏地区具有一定产能布局上风，大型矿山处事教导丰富。公司在西藏区域产能布局为2.5万吨/年，用于处事巨龙铜矿矿山开采工程，占比约为30.12%，排行第一。巨龙铜矿二期神色展望2025年底建成投产，巨龙二期、三期不时扩产将带来爆破需求，居品处事一体化教导丰富的易普力将受益。要点神色：公司背靠优质股东，且领有大型水电站神色的丰富教导，水电站关系工程处事有充分上风。易普力随三峡水利要害工程上马而建立，初次将混装火药新本事告捷引入三峡工程等水电工程领域，承担了三峡工程近70%的爆破工程量，具备丰富的水利圭臬爆破处事教导，承建了10余项国度要点水利水电工程神色。国度要点发展西南水电基地修复，易普力将受益。出海：股东中国能建为易普力在国外进行阛阓开导和资源整合提供了有劲相沿。易普力紧扣在“一带一皆”沿线国别和能建集团传统上风国别加速布局，在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚5个国别完了工程神色落地，国际生意涵盖亚洲、非洲、欧洲、好意思洲区域共计20余个国别。当今，易普力麇集了丰富的爆破一体化处事国际化运营教导，变成了踏实的国际业务收入开头和业务发展基础。2023年，易普力境外收入系数4.39亿元，占主营业务收入的5.21%。国际阛阓昔时有较大的发展空间。公司的主张是在‘十四五’末，国际营收占比达到9%。投资提议咱们以为民爆行业供给端严控新增，行业整合加速，居品结构受战略辅导不停改善，供给侧有序新增。需求端来看，西部地区采矿、基建、水利等需求本旨，民爆有望迎来长景气周期。易普力的边界和要紧神色处事教导在全行业保合手向上，西部地区均有布局，受益于西部地区的需求增长。咱们展望公司2024-2026年归母净利润别离为7.21、8.51、9.31亿元，对应PE别离为22.52、19.07、17.44倍，初次粉饰赐与“买入”评级。风险教导产能搬迁及修复不足预期；巨龙神色修复不足预期；新疆煤炭产能增速放缓；基建需求不足预期；行业整合程度不足预期。
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