2024年红枣期权粗犷新枣增产利空期市

　　格林大华期货酌量所 王骏

　　（往来酌量经历号：Z0021220）

　　红枣是我国蹙迫的特色农产物，坐褥和销耗基本聚合在我国，2022/2023年产季我国红枣产量603万吨，表不雅销耗量601万吨。6月21日红枣期权首日挂牌合约包括标的月份为2409、2412及2501的红枣期权合约。上市红枣期权，能够为红枣“保障+期货”试点提供场内期权对冲器具，裁汰风险对冲本钱，在保障果农收益的前提下减少保费支拨。

　　字据Mysteel农产物网资讯的初步统计，2024年产季新疆主产区的灰枣产量为56.32万吨，较2023年产季大幅增多 23.08万吨，特殊是增幅高达60%以上，关于行将到来的红枣成绩季的价钱将形成利空影响。红枣期货月K线涌现清楚五个月着落，9月份又是清楚着落，也曾跌至9300元/吨。本年产量大幅回升布景下，红枣价钱走势雷同2019年和2020年同期走势，2024年的红枣期货价钱也便是偏弱的价钱走势。操作上不错背靠10000元-11000元一线卖出看涨期权同期买入看跌期权。

　　一、期权基本战术与作用

　　图：期权四大基本战术图

　　尊府开端：格林大华期货酌量所

　　期权是一种养殖性金融器具，指买场地卖方支付职权金后领有的在往常一段时候内（好意思式期权）或往常某一特定日历（欧式期权）以事前章程好的价钱（行权价钱）向卖方购买或出售一定数目的特定商品的职权，但不负有必须买进或卖出的义务（即期权买方领有选拔是否哄骗买入或卖出的职权，而期权卖方都必须无条目礼服买方的选拔并履行成交时的允诺。

　　期权往来肇端于十八世纪后期的好意思国和欧洲市集。跟着期权合约的款式化，期权合约不错便捷的在往来所里转让给第三东说念主，况兼往来经由也变得很是肤浅，终末的践约也得到了往来所的担保，这么不但提高了往来效果，也裁汰了往来本钱。1983年1月，芝加哥买卖往来所（CME）提倡了S&P500股票指数期权，纽约期货往来所也推出了纽约股票往来所股票指数期货期权往来，跟着股票指数期货期权往来的获胜，各往来所将期权往来赶快彭胀至其它金融期货上。自期权出现于今，期权往来所也曾遍布全宇宙，其中芝加哥期权往来所（CBOE）是宇宙上最大的期权往来所。

　　国内首只期权上市经过一年多的模拟测试后，上证50ETF期权于2015年2月9日在上海证券往来所上市。这不仅宣告了中国期权时期的到来，也意味着我国已领有全套主流金融养殖品。2017年3月31日，豆粕期权算作国内首只商品期货期权在大连商品往来所上市。

　　期权的基本往来战术包括了买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权以及卖出看跌期权四种。

　　期权主要有如下几个组成要素：

　　（1）标的财富

　　（2）施行价钱（又称践约价钱，敲订价钱〕。期权的买方哄骗职权阵势前章程的标的物买卖价钱。

　　（3）职权金。期权的买方支付的期权价钱，即买方为得回期权而付给期权卖方的用度。

　　（4）践约保证金。期权卖方必须存入往来所用于践约的财力担保。

　　（5）看涨期权和看跌期权。

　　看涨期权，是指在期权合约有用期内按施行价钱买进一定数目标的物的职权；

　　看跌期权，是指卖出标的物的职权。当期权买方预期标的物价钱会超出施行价钱时，他就会买进看涨期权，相背就会买进看跌期权。

　　每一期权合约都包括四个特殊的技俩：标的财富、期权哄骗价、数目和哄骗时限。

　　二、2024年红枣期价季节性趋势弱化

　　数据开端：WIND、格林大华期货酌量所整理

　　红枣价钱季节性走势较为彰着，每年的10月至次年的2月是红枣销耗的季节性旺季，10月份脱手，时令生果上市数目渐渐减少，天气渐渐转冷后东说念主们关于柔润品的需求出现汲引，以及元旦、春节销耗旺季降至，红枣销耗渐渐趋旺，年后，贸易商有个二次补库小高涨，因此直至次年2月份，红枣销耗均较为蓬勃。

　　次年3月份起天气转暖后，时令生果渐渐上市，东说念主们关于柔润品需求减少，红枣渐渐步入季节性销耗淡季。且天气转暖后4月下旬红枣需入冷库存储，出于对本钱的琢磨，部分贸易商将不入冷库的差货进行甩卖，红枣现货价钱易承压下行，总体上3-6月红枣期价着落概率较高。现在新疆二茬花坐果彰着优于去年同期，但是近期的降水预警或对后市红枣的质地产生一定影响，具体情况仍需执续照料。

　　2019年4月30日上市以来，红枣期货价钱具有彰着的季节性特色，在一年中呈现出“春冬高，夏秋低”的趋势。主若是因为每年的10月至次年2月为销售旺季，价钱较高；而3月至9月为销售淡季，价钱较低，2024年春季仍然顺应这一律例。频繁来说端午节、中秋节、国庆节等传统节沐日需求会增多，现在红枣价钱仍然处于回落当中，如果中秋节前后红枣价钱仍然莫得企稳反弹，则节后红枣好像率会补跌，特殊是本年产量大幅回升布景下，红枣价钱走势雷同2019年和2020年同期走势，也便是偏弱的价钱走势。因此，本年红枣期货和现货价钱可能呈现弱于最近三年的情形，产业链企业的卖出保值要详尽运用红枣期货和红枣期权进行。

　　三、新产季主产区丰产成定局

　　字据新疆自治区当地红枣产业链企业的调研数据，新疆红枣主产区呈现积温较高，枣树滋遥远提前，枣果较往年彰着偏大，比拟上一年度新疆南疆地区各灰枣产区的枣果以小丁丁和枣花为主，花生米大小的枣果都未几，较大的枣果更是特殊。2024年8月份南疆地区许多枣园的枣果个头较大，即使遭受高温天气，也谢却易落果；本年枣树挂果情况好于去年，产量也将高于去年，但全体不足旧年。

　　1．阿克苏地区（不含兵团）平素年份灰枣产量在10万吨。新疆自治区当地红枣产业链企业的调研发现全体挂果情况细密，当地栽培水平芜乱不皆，导致挂果情况分化；环割时候存在各别，也对枣树挂果产生影响，但本年全体的挂果情况好于去年，臆度本年枣园灰枣产量在800公斤/亩。

　　2．兵团第一师平素年份灰枣产量在14万吨。枣园全体挂果情况细密，枣果数目彰着多于去年同期，臆度亩产在800公斤以上；兵团第三师兵团平素年份灰枣产量在18万吨，该师的灰枣亩产高，品性好，栽培面积剖析，往年的销售价钱高于其他产区，况兼是新疆中枢灰枣产区，臆度亩产在800公斤以上。

　　3．喀什地区麦盖提县平素年份灰枣产量在8万吨，是喀什地区蹙迫的灰枣产区，本年麦盖提县灰枣产量臆度能够收复到600公斤/亩的平素水平。

　　4．喀什地区岳普湖县岳普湖县平素年份有约2万吨的灰枣产量，横向比较来看岳普湖县枣园挂果情况不足兵团第三师。

　　5．巴州若羌县（含兵团）平素年份灰枣产量在8万吨。本年若羌县枣园挂果情况全体较好，与去年同期比拟大幅好转。

　　总之，通过新疆当地企业的8月份的调研，新疆自治区本年产季灰枣丰产是详情的。另外，字据Mysteel农产物网资讯的初步统计，2024年产季新疆主产区的灰枣产量为56.32万吨，较2023年产季大幅增多 23.08万吨，特殊是增幅高达60%以上。这是最近五年来最大的产量增终年份，关于行将到来的红枣成绩季的价钱将形成利空影响。

　　图 新疆自治区红枣各主产区2024年产季的产量预估

　　数据开端：Mysteel；格林大华期货酌量所

　　据Mysteel初步统计，2024产季新疆灰枣产量为56.32万吨，较2023产季增多 23.08万吨，增幅卓绝60%。字据格林大华期货在9月初对新疆自治区的实地调研，本年在主产区出现挂树的裂果上升，部分地区出现5%-10%的裂果率，这个比例要高于2023年，同期现在红枣插足了上干阶段，新季红枣采收时候将可能出现提前，新季产量和质地还存在省略情味。

　　四、9月上半月八个往来日着落

　　图：红枣期货2501合约日K线走势

　　数据开端：WIND、格林大华期货酌量所整理

　　图：红枣期货01合约月K线走势

　　数据开端：WIND、格林大华期货酌量所整理

　　9月以来10个往来日出现八个往来日着落，9月11-12日小幅反弹，郑州商品往来所红枣期货主力合约2501和2505合约均是低开低走，累计永别着落10%把握，均跌破了9300元关隘，其中主力合约2501价钱也曾周边9300元/吨，而且是增仓着落。2024年以来，红枣期货01合约累计着落40%，05合约累计着落40%。

　　五、熊市价钱价差期权旨趣

　　执有牛市价差期权的投资者预期标的财富价钱上升，与此相背，执有熊市价差期权的投资者预期标的财富价钱下降。与牛市价差期权雷同，熊市价差期权战术可通过购买某一施行价钱的看涨期权并出售另一施行价钱的看涨期权来构造。然则，在熊市价差期权战术中，所购买的期权的施行价钱高于所卖出的期权的施行价钱，如下图中的实线为熊市价差期权的盈亏弧线。利用看涨期权构造的熊市价差期权不错得回一个运行的现款流入（忽略保证金的要求），这是因为出售低施行价钱看涨期权的价钱高于购买高施行价钱看涨期权的价钱。

　　图 利用看涨期权构造熊市价差期权

　　假设施行价钱为 和 ，且 。如果标的财富价钱高于 ，收益为负，即为-（ ）；如果标的财富价钱低于 ，收益为0。如果标的财富价钱在 和 之间，收益为-（ ），以上盈亏的计较莫得琢磨运行职权金。计较实际的盈利时，加上了运行职权金，这么，该战术的盈亏景况为：

　　最大盈利 =运行职权金 = 低施行价钱期权职权金 – 高施行价钱期权职权金；

　　盈亏均衡点 = 低施行价钱 +运行职权金；

　　最大耗费 = 高施行价钱 – 低施行价钱 –运行职权金。

　　与牛市价差期权雷同，熊市价差期权同期截止了标的财富市价向成心场地变动时的潜在盈利和标的财富市价向不利场地变动时的损失。熊市价差期权也可仅用看跌期权来构造。投资者购买施行价钱较高的看跌期权并出售施行价钱较低的看跌期权，如下图所示。

　　图 利用看跌期权构造熊市价差期权

　　六、红枣期权处置价钱下行风险

　　红枣周K、日K线均线均呈现空头摆设，盘面全体仍呈现较强的空头趋势，时期上看以逢高抛空战术为主，短期下方辅助照料9000元/吨，上方压力照料10000-11000元/吨。

　　频繁来说端午节、中秋节、国庆节等传统节沐日需求会增多，2024年6-9月份的红枣期货价钱仍然处于回落当中，如果中秋节前后红枣价钱仍然莫得企稳反弹，则节后红枣好像率会补跌，特殊是本年产量大幅回升布景下，红枣价钱走势雷同2019年和2020年同期走势，2024年的红枣期货价钱也便是偏弱的价钱走势。

　　插足9月份，红枣期货清楚着落七个往来日，也曾下破万元大关至9300元/吨一线。

　　图：红枣期权组合战术建议

　　数据开端：格林大华期货酌量所

　　9月2-9月9日红枣期货主力2501合约价钱再跌至9000-9300元/吨区间，9-10月份照料新疆主产区红枣定产的情况，如果本年红枣丰产预期较强，可逢高进行卖出套期保值，郑州红枣期货主力2501合约辅助位可能降至9000-9200元/吨，压力位参考11000-12000元/吨。

　　红枣期权方面建议在2501合约上，操作上不错背靠9000元一线买入看跌期权处置尾部风险，（CJ2501-P-9000）同期在压力位卖出看涨期权鄙人跌行情中增强收益。另外，相投行情判断辅助位有用的情况下，也不错鄙人跌行情中构建熊市价差战术同期卖出更低行权价位的看跌期权），对冲9400~9000区间内的着落风险。

　　七、后市瞻望和重要影响要素

　　9月初，新疆阿克苏、阿拉尔、兵团第三师部分地区出现了大风天气，形成了一定的落果，进一步影响了新季红枣的产量，但影响相对有限‌。新疆南疆地区在本年7月份执续高温天气，使得红枣落果率比较高。枣树的滋长周期和坐果情况也影响了红枣的产量。枣树挂果情况受到多种要素的影响，包括密植园较多、枣园中心透气、光照不好、栽培水平芜乱不皆、环割时候各别等，这些都可能导致挂果情况分化‌。

　　图：阿克苏产区最高温度和最低温度表

　　数据开端：WIND、格林大华期货酌量所整

　　9月初新疆红枣的落果率受到多种要素的影响，包括不利的阵势条目、滋长周期内的处置问题等，这些要素共同作用，影响了红枣的产量和质地。9月份是新疆主产区新季红枣滋长重要期，渐渐插足上色训诫阶段，天气要素显得至关蹙迫。近期天气预告涌现，新疆南疆阿克苏等地虽偶有降雨天气，但由于红枣栽培面积庸碌，阵势干燥，挥发强，局部天气影响或有限。

　　而且本年在主产区出现挂树的裂果上升，部分地区出现5%-10%的裂果率，这个比例要高于2023年，同期现在红枣插足了上干阶段，新季红枣采收时候将可能出现提前。新季产量和质地还存在省略情味，建议执续追踪主产区天气情况。

　　本年二季度南疆区域天气回暖较快，泥土积温较好，使得枣树花期和坐果重要期提前，成心于红枣坐果并使得一、二茬花坐果占比较多。坐果重要期产区并无执续顶点高温，一、二茬花坐果量较2023年彰着汲引，但部分枣弄反应坐果量不足2022年。

　　图： 最近五年中国红枣供需均衡表

　　尊府开端：钢联、林业统计年鉴、卓创， 格林大华期货酌量所

　　红枣是中国特色农产物，中国红枣现货鸿沟大，多年来产销量均位居宇宙首位，关系产业链主体丰富，全体避险需求较大。6月21日红枣期权首日挂牌合约包括标的月份为2409、2412及2501的红枣期权合约。上市红枣期权，能够为红枣“保障+期货”试点提供场内期权对冲器具，裁汰风险对冲本钱，在保障果农收益的前提下减少保费支拨，汲引试点全体效益。

　　24/25年度产量增量可逾额清除期初库存的减少，总供给量同比增幅彰着，与22/23年度较为接近。现货价钱走低后，销耗臆度相似收复性增长，但24年国内非必须销耗品销耗全体阐明相对较差，短期臆度难有彰着改善，因此臆度24/25年度红枣销耗略低于频年均值，从库存销耗比来看，红枣供给彰着转向宽松，价钱上方承压，供需拙劣预估与22/23年度较为接近。

　　2024/25年度现在来看红枣产量存在收复性增产预期，红枣价钱运行重点臆度不绝震撼走低态势。现货价钱可能在9月份保管在9600-10000元/吨，期货价钱将保执在8900-9500元/吨，在全体红枣价钱劣势阶段，现货升水将执续，而当新季产量明确后将可能出现挪动或变化。

包袱剪辑：李铁民