作家丨芋头

　　开首丨征探财经（ID：teccj6）

　　2024年8月摄于成王人

　　五粮液（000858.SZ）再度杀青了双位数增长。

　　8月28日，五粮液发布2024年半年度讲解。在本年上半年，五粮液收入506.48亿元，同比增长11.3%；包摄于上市公司股东的净利润190.57亿元，同比增长11.86%。这已是五粮液邻接九年杀青上半年营收、净利润同比双位数增长。

　　不外，五粮液的股价还依旧低迷。9月3日，五粮液以120.32元/股收盘，涨幅1.11%。比拟年内155.13元/股的高点，市值缩水不少。

　　在行业深度退换下，五粮液还能捏续保捏双位数增长吗？

　　控量保价

　　本年上半年，五粮液酒类收入471.11亿元，同比增长12.46%。其中，五粮液产物收入392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒产物收入79.06亿元，同比增长17.77%。两者辞别占酒类收入的83.22%、16.78%。

　　五粮液的毛利率保捏相对康健。五粮液酒类产物的举座毛利率为82.59%，同比减少了0.02%。其中五粮液产物、其他酒产物的毛利率辞别为86.69%、62.23%，辞别同比增多-0.11%、1.58%。

　　简易证券瞻望，五粮液产物毛利率的小幅着落系普五控量及1618和低度五粮液放量，导致产物结构发生变化所致。

　　在销售端，五粮液的中枢大单品八代普五时时靠近着价钱倒挂的问题。客岁底，五粮液董事长曾从钦在五粮液第二十七届12·18共商共建分享大会上默示，2024年营销见地要以擢升五粮液品牌价值为中枢，捏续使劲强化品性品牌，奢华者培植，渠谈利润推动价钱加速向品牌价值合理总结。同期他还默示，会择机限度退换第八代五粮液的出厂价，同期符合缩减第八代五粮液传统渠谈的投放量，以促进渠谈利润擢升。

　　一个月后，八代普五的出厂价从969元上调至1019元。而后有媒体报谈，岁首五粮液的出厂价擢升，尚未传导到终局，渠谈贸易仍傍边受压。同期，五粮液与经销商矍铄的2024年条约中，第八代五粮液配额减少20%。

　　在本年第一季度功绩确认会上，五粮液默示，本年公司将遵循优化筹办设立，退换产物供给。一是将凭证市集王法优化筹办结构，筹办不息向高质料动销区域、新拓展渠谈、高价值产物歪斜；二是优化投放节律，强化统筹解决，保证筹办精确投放，强调供需总体均衡和投放节律的动态均衡，确保赢得八代五粮液控量保价的后果。

　　在八代普五靠近一定压力下，五粮液捏续在主品牌系列发力，推出了五粮液45度和68度两款产物，指引价辞别为1199元/瓶和1999元/瓶，使代际系列产物杀青了39°、45°、52°、68°四个度数的全袒护。

　　据长城证券讲解，五粮液主品牌天然有“1+3”的产物体系，但施行还是主要依靠普五承担投放压力。本年公司在缩减普五在传统渠谈投放量的同期，提高了低度五粮液和1618的参预和处所。

　　显着，五粮液也但愿在八代普五以外，推动公司主品牌其他系列的产物力擢升。仅仅现在来看，贵州茅台在飞天茅台以外，在两年时刻内就培植出了茅台1935这一百亿级大单品，现在还主要依靠普五的五粮液大要也有些火暴了。

　　销售用度高企

　　在半年报中，五粮液矜重确认了上半年的品牌运营情况。八代普五主要在顺价、去库存。渠谈方面在鼓吹“三店一家”建造，完成634家专卖店的第五代门头升级、639家迫临店建造，同期发力宴席行动。在品牌宣传上，与央视春晚开展独家冠名行动、开展主题营销行动等。

　　这些进一步推高了五粮液的销售用度。本年上半年，五粮液销售用度53.66亿元，同比增长24.21%。其中促销费34.41亿元，同比增长了31.68%。在财报中，五粮液默示公司促销费涵盖渠谈建造、团队建造、奢华者培植三大类。为进一步提振商乡信心，公司加大市集参预。

　　不外一直以来，五粮液在行业内的销售用度参预就位居前线。仅对比本年上半年，古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖的销售用度辞别为36.12亿元、26.17亿元、26.12亿元、20亿元、16.3亿元。

　　而在存货方面，限度讲解期末，五粮液产物库存量3153吨，同比增多52.91%；其他酒产物库存量3.76万吨，同比增多了63.05%。

　　五粮液评释称，公司主要产物动销较好，为积极霸占元春旺季销售提前备货，期初库存量有所增多；同期跟着公司体量增多，公司主动加大酒产物备货量，期末库存量相应增多。

　　据华西证券，本年上半年五粮液产物、其他酒产物吨价辞别为162.04万元/吨和14.60万元/吨，同比辞别增多-0.56%、54.68%。五粮液品牌筹办较为稳当，结构变化不大，增长主要来自销量孝顺。五粮浓香公司上半年捏续向中高价位产物聚焦，故销量下滑但吨价大幅擢升。

　　在讲解期末，五粮液的条约欠债为81.58亿元，同比大涨123.55%。这也默示，五粮液经销商的打款意愿擢升显着，对明天的市集发达更有信心。

　　不外，外界也未免担忧，捏续增长的销售用度是否会统一五粮液明天的功绩增长。

　　靠近重重压力

　　对高端白酒产能增产扩容和销量擢升，是保捏公司在行业地位的主要工夫。看成浓香型白酒，五粮液的高端酒产量受到优级酒的出酒率和窖池的窖龄制约。

　　在白酒企业另一个要道的见地——产能，五粮液也备受柔顺。在本年上半年，五粮液的谋略年产能为17.56万吨，在建产能为6万吨，上半年施行产能7.8万吨。产能包括白酒、果露酒基酒。

　　在2022年股东大会上，曾从钦默示五粮液名酒率已败坏20%。

　　连年来，五粮液也不停扩建产能。在本年5月的2023年度及2024年第一季度功绩确认会上，五粮液默示，五粮液10万吨生态酿酒神气（一期）已于2023年12月迟缓投窖；10万吨生态酿酒神气（二期）现在正在捏续鼓吹神气建造，瞻望2024年12月迟缓投窖。

　　酿酒大家赖高淮建议“窖池的年头决定了其优级酒的出酒率，20-50年的不错产出5-10%的优级品好酒，50年以上的能产出20-30%的优级品好酒”。新建产能大要在短时刻内还不会对五粮液高端白酒的产能带来显着擢升。

　　高端白酒的产能开释还需要时刻，这也缺乏了五粮液的进一步发展。

　　此外，五粮液价钱倒挂的问题依旧存在。据当天酒价数据，9月3日，八代普五52度/500ml规格的批发参考价为960元/瓶。在电商平台上，五粮液官方旗舰店基本保捏着1049元/瓶的价钱。但平台方则推出了补贴后965元/瓶的优惠价，与1019元/瓶的出厂价比拟，显着倒挂。

　　中泰证券在研报中默示，头部电商平台加大廉价和满减政策的参预以调换平台的活跃度擢升、白酒大单品看成自带流量、价钱剖判廓清、剖判性强的产物，更容易被平台用作念百亿补贴引流的载体。

　　电商平台的促销，则打乱了白酒企业的顺价顺序。本年3月，五粮液发布声明称，近期，接到多名奢华者对于廉价从“拼多多”平台购买的五粮液产物真伪酌量。经公司核实，该平台多家店铺销售的五粮液产物为假冒，上述行动严重毁伤了奢华者权利和公司声誉。

　　事实上，在行业深度退换下，白酒企业们王人不成独善其身。

　　据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市集中期计划讲解》，800-1500元、500-800元、300-500元是价钱倒挂最严重的价位段，辞别占比32%、29%、22%。1500元及以上价钱倒挂占比也达13%。

　　酒企通过顺价康健市集价钱体系，但高卑劣“夹攻”使渠谈商两端承压，靠近价钱倒挂、库存积压的窘境。2024年1-6月与客岁同期比拟，跳跃60%经销商、终局零卖商默示库存增多，跳跃30%靠近现款流压力，跳跃40%默示施行销售价钱的倒挂经由有所增多，跳跃50%默示利润空间有所减少。

　　同期，讲解也指出，2024下半年，超半数的企业优先将资源聚积参预到中枢单品。

　　看成白酒行业的“二哥”，围绕着五粮液的计划大多是价钱倒挂、销售用度高企，其中枢大单品八代普五所处的千元价钱带，也不停出现新的竞争者。尽管其在营收规模上，与洋河股份、山西汾酒等有着较大差距，但也不成掉以轻心。

牵涉裁剪：刘万里 SF014