专题：中秋国庆白酒商场“旺季不旺”

　　华创证券有限包袱公司

　　全体看本次中秋氛围等闲动销下滑。把柄各地渠说念响应，本次中秋旺季氛围弱于往年，动销同比有所下滑，安徽/四川/江苏/河南等多地响应动销下滑幅度在10%-30%不等，渠说念库存环比二季度末略增多0.5-1 个月，末端库存尚可。动销下滑中枢原因系外部需求走弱、破钞频次/线索有所下跌，此外部分行业监管趋严、华东地区台风天气等要素也有一定影响。因此礼赠场景需求响应相对较弱，相应的月饼销售本年中秋亦不乐不雅，宴席场次、频次等亦有一定影响。

　　特征是各维度规画分化昭彰加重。分价钱带看，千元以上高端品牌动销下滑5%-10%，次高端价钱带下滑双位数以上，100-300 元群众价位带动销相对较好；分香型看，浓香和幽香品牌相对自如，酱香品牌不息下行趋势，茅台系列酒如汉酱等价钱走低，习酒窖藏1988 价钱回落至430 元；分区域看，四川、安徽等响应相对自如，江苏、安徽等有当地名酒的区域，当地名酒好于外来酒。

　　分渠说念看，引导相对弱于团购；分品牌看，五粮液、汾酒、迎驾证据相对自如。

　　亮点在于头部品牌价钱体系移动较好。尽管外部需求较弱，但各价钱带龙头价钱相对自如，中枢是龙头品牌移动价钱顽强相对较强，且控价器具箱更灵验，对渠说念监测智商提高。网络渠说念响应，超高端茅台7-8 月不息控货，飞天原箱价钱略回落至2500 元，散瓶价钱在2350-2400 元保持褂讪。千元价钱带普五刚硬控货，批价褂讪在930-940 元，高度国窖批价保管在870 元左右。次高端龙头剑南春水晶剑批价保管在400 元左右，汾酒青20 批价保管360 元左右。

　　预测后续，若需求不息恶化、供给端不息增多，引导渠说念价钱仍有下行压力。

　　中秋后至国庆前或有小幅回补。本次中秋旺季响应相平等闲，这种情况在中秋后至国庆前或有一定改善可能。重要在于本次中秋国庆两个旺季拒绝两周相对较长，为返乡和宴席场景频次增多提供一定窗口期，末端有望在国庆前有一定补货，渠说念相近财年底或追加部分回款以保险全年利润，库存或有一定消化。

　　重心公司响应：网络各地渠说念响应，五粮液、汾酒、迎驾、口子窖等相对较好。

　　一线品牌：五粮液、汾酒证据相对自如。茅台节前积极救援发货节拍，但需求趋弱下各地动销响应多有下滑，飞天/生肖等批价小幅下滑，库存同比提高半个月。五粮液回款程度约90%，普五批价930-940 元褂讪，动销略下跌个位数，库存40 天，1019 元新价钱回款不息鼓吹。老窖回款程度70%略慢于往年，高度国窖动销受外部需求及竞品影响较大，低度国窖有增长。汾酒回款发货程度85%，省外程度略低，渠说念库存约50 天，Q2 控货后青20 批价褂讪在360 元+，动销低个位数微降。汾享礼遇已矣力度和速率加速，末端收受度有所改善。

　　基地型次高端：二线地产小酒证据相对更好。苏酒洋河回款程度约80%，略低于客岁5%-10%，费投活能源度较大，蓝色经典产物动销压力加大价钱回落，双沟部分单品有所增长，库存3 个月以上压力较大。今世缘回款程度近90%，打款积极程度略好于竞品，四开控量团购渠说念较优，批价保管400 元以上，群众价位的雅系保持快速增长，库存约3 个月略高。

　　徽酒古井省内回款基本完成，省外回款程度约70%略慢，库存略有增多，省外针对古5 推出扫码红包，华北加强古7 铺设，华东压力较大。迎驾合肥同比保持较快增长，渠说念利润和价钱体系略有回落，库存保持可控；口子窖全体景色好于客岁，卡位200 元价位的兼8 渠说念利润优于竞品，末端收受度有所提高。

　　彭胀型次高端：水井坊相对自如。渠说念响应舍得、酒鬼、水井等末端动销下滑20%+，回款程度多量不高，其中水井坊情况相对较好。

　　投资提倡：辩论正经性前提，首选龙头茅五。行业周期下行阶段更垂青酒企辩论正经性，近期中秋各地渠说念响应亦是龙头品牌各项规画响应相对更优，提倡把抓动销优秀、回款笃定性强的酒企。刻下板块估值已至较低水位，留出较足价值空间，底部优选具备估值性价比和功绩笃定性的龙头。具体来看：

　　首选行业龙头茅台（辩论底牌满盈，功绩最为笃定）及千元价钱带龙头五粮液（辩论惩办改善，批价褂讪且高分成计策）；？ 保举次高端龙头汾酒，不息保举老窖以及区域龙头古井、今世缘。

　　风险辅导：破钞需求不息疲软，库存消化情况不足预期，竞争加重等。