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　　受好意思联储“相称规”降息50bp提振，港股上周大幅走高。正如咱们执续教导，港股因为对外部流动性更为敏锐，以及联系汇率轨制下香港侍从降息等缘起，短期内比较A股体现出更大的弹性。那么，降息带来的影响有多大，后续还有些许反弹空间？

　　1）为何港股弹性更大？不雅察好意思联储降息影响逻辑主要在于外围宽松成果奈何传导进来。港股由于港币挂钩好意思元的联系汇率轨制，使得好意思联储货币策略传导更为平直；

　　2）港股哪些板块短期内有望跑赢？最先，利率更为敏锐的成长板块有望平直管益；其次，香港土产货分成、消费以致地产有望受益于香港金管局和土产货银行平直镌汰融资资本；终末，部分出口链也有望受益于好意思国利率敏锐部门如地产需求的潜在普及；

　　3）资金面情况奈何？历史训诲骄贵在决定外资流向的三个身分中（国外流动性、地缘政事与国内基本面），国内基本面与策略发力时时更为首要；

　　4）本轮反弹还有些许空间？好意思联储降息不错带来阶段性的更大弹性，但恒久执续的高潮仍来自国内增长与策略。假定好意思债利率3.7-3.8%，风险溢价回到连年均值7%，对应恒指19，500-20，500点。更大空间则需后续策略发力鼓舞基本面建造。

　　短期内，港股因为对外部流动性敏锐以及香港侍从降息，弹性也曾大于A股。行业层面，不错链接温雅对利率敏锐的成长股（互联网、科技成长，生物科技等），港股土产货分成和地产、以及受好意思国地产需求拉动的出口链。但中期维度，不宜将短期的弹性过于线性外推，访佛于4-5月的反弹逻辑，在看到更猖厥度的财政支执前，宽幅区间震憾的结构性行情（高分成+科技成长）也曾是干线。

　　正文

　　降息落地后的反弹空间有多大？

　　市集走势追思

　　受好意思联储“相称规”降息50bp提振，港股市集上周大幅走高，其中恒生指数单周高潮5.1%重回18，000点以上，恒生科技更是大涨6.4%。恒生国企与MSCI中国指数也分别高潮5.1%与4.4%。与此同期，港股出现了久违的板块普涨行情，其中平直管益于好意思联储与香港土产货降息的板块，以及国外需求潜在建造出口联系的房地产（+7.8%）、原材料（+6.6%）可选消费（+6.3%）等领涨，而多元金融（+1.5%）与信息工夫（+1.7%）涨幅较低。

　　图表：上周MSCI中国指数显然反弹，其中地产与原材料领涨，但多元金融与信息工夫涨幅相对有限

　　市集出息商量

　　上周人人投资者最为属主义事件莫过于好意思联储降息大幕的厚爱开启，这是自2020年3月新冠疫情好意思联储大幅宽松以来的初次降息，同期也宣告着自2022年3月以来好意思联储快速大幅加息以应付通胀的紧缩周期的终结。天然降息早已是市集共鸣，但到底是降息25bp如故50bp，直到“靴子落地”那一刻前仍处于两可之间，且各故意弊。最终终结超出华尔街的大宗预期，以并未几见的50bp“相称规”降息开局。

　　“相称规”降息的自制是不错赶紧以应付“可能但还未暴露”的增长压力，但坏处是容易让市集惦记“作念实”了零落担忧。毕竟，从历史上看，这种“相称规”降息一般都曲直常之举，如2001年互联网泡沫、2007年金融危险，2020年疫情（《好意思联储“相称规”降息开局》）。正因如斯，好意思联储主席鲍威尔才致力于通过强调莫得零落迹象，不可线性外推降息旅途，天然利率高于历史，点阵图远端旅途比市集预期得更为安定等“多管王人下”的神色，营造出一种“率先于市集”、随时不错作念更多，但又不是因为零落压力而被迫浮躁作念得更多的形象。

　　从短期人人市集的反映来看，心境是积极的，宽松交游更占优势，好意思股标普500指数创下历史新高，成长格调涨幅更大。这一配景下，正如咱们在《好意思联储降息下的中国市集》等多篇陈诉中教导，港股因为对外部流动性更为敏锐，以及联系汇率轨制下香港侍从降息等缘起，短期内弹性更大，本周港股大幅反弹“回应失地”，A股也曾“不冷不热”的各异发达即是很好的例证。那么，降息带来的影响有多大，后续还有些许反弹空间？

　　1）为何好意思联储开启降息后，港股为何弹性更大？关于包括港股在内的中国市集而言，不雅察好意思联储降息的影响逻辑主要在于外围宽松成果奈何故及能否传导进来，即好意思联储提供了宽松条款后，国内策略在这一环境下奈何应付。比较A股，港股由于港币挂钩好意思元的联系汇率轨制，使得好意思联储货币策略传导更为平直。好意思联储降息后，香港金管局有时将基准利率从5.75%下调至5.25%，香港买卖银行也相应下调最优贷款利率25bp镌汰香港土产货的融资资本，平直改善港元流动性环境，使得好意思联储宽松成果得到更为平直的传导。对比之下，受到利差、汇率等多方面的无间，周五9月LPR“不测”按兵不动，使得国外的宽松环境无法灵验传导，这也诠释了这两天A股和港股市集的显然各异。此外，港股行业结构各异导致盈利更好（《寻找盈利亮点和超预期领域：港股2024年中报事迹预览》）、估值和仓位出清更为透彻，也都是港股具有更大弹性的原因（《港股具有更大弹性》）。

　　图表：近期港股市集与A股呈现显然分化走势，好意思联储降息后的发达愈加显然

　　图表：香港金管局侍从好意思联储降息，香港买卖银行上周相通下调最优贷款利率25bp

　　2）港股哪些板块短期内有望跑赢？基于相通的逻辑，行业层面的受益进程也取决于关于宽松传导的敏锐进程。最先，好意思联储降息下，关于利率更为敏锐的成长板块，如恒生科技，生物科技、科技成长等有望在市集发达上平直管益，这亦然自7月好意思债利率快速下行以来，生物科技板块领涨的逻辑。其次，联系汇率轨制下香港金管局和土产货银行降息也将平直镌汰香港土产货的融资资本，香港土产货分成、消费以致地产有望受益，MSCI香港指数上周险些领跑人人各主要指数，其中可选消费与金融等领涨。终末，由于咱们判断本轮好意思国降息周期并非深度零落，利率快速下行不错提振好意思国利率敏锐部门如地产需求的普及，因此春联系出口链也有提振成果，近期部分出口地产链联系如家电池块相通发达不俗。

　　图表：上周MSCI香港土产货指数险些领跑人人各主要指数，其中可选消费、工业与金融板块领涨

　　3）资金面情况奈何，外资是否流入？从传导机制上看，好意思联储降息周期中，好意思国与他国利差收窄与好意思元阶段性走弱有助于缓解新兴市集资金流出压力。此外，降息天然未必代表“零落”但时时也伴跟着好意思国阶段性的增长下行，可能提供一定资金出门寻找更高陈诉的能源。上周港股市集的反弹中，咱们选藏到南向资金加速流入（《降息开启后的资金流向》），受EPFR统计口径只戒指周三的原因，无法捕捉降息后周四和周五两天的资金变化，上周的国外主动资金也曾流入A股和港股，只不外流入领域收窄，但咱们合计应该有部分交游型资金的再行流入。下周的数据将提供更为明晰的情形。

　　至于更为恒久的资金流入，则并非仅仅降息单并立分所决定的，历史训诲骄贵在决定外资流向的三个身分中（国外流动性、地缘政事与国内基本面），国内基本面与策略发力时时更为首要。2019年好意思联储降息外资链接流出市集宽幅震憾，而2017年好意思联储即便加息外资也曾流入中国市集指数级别高潮就纯真地确认了这少量。

　　图表：2019年好意思联储降息时间，外资在国内基本面相对疲弱以及中好意思贸易摩擦等身分影响下也曾流出中国

　　4）本轮反弹还有些许空间？90年代以来6次好意思联储降息周期的历史训诲骄贵，短期内港股弹性更大，降息后1个月恒指平均高潮3.8%，但这种不差别宏不雅配景的简便历史只可作念一个不祥参考，更应该温雅与现时访佛的历史阶段。咱们合计，现时更访佛2019年周期，即好意思国零落和国内强刺激都不消然。在2019年周期中，A股和港股大幅反弹恰正是2019年头鲍威尔示意住手加息的1-3月，而非厚爱降息的7-9月。究其原因，在2019年头鲍威尔示意住手加息时，中国也决定降准，表里部酿成共振。相悖，4月后策略重提“货币策略总闸门”与好意思联储宽松反向，因此即便好意思联储7月厚爱降息，A股和港股也全体防守震憾。参照2019年训诲，降息后成长股走强，医疗保健、可选消费、信息工夫板块领涨；东谈主民币汇率并未大幅走强；外资也执续流出，直到2020年9月后才转为流入（《降息奈何影响港股？》）。换言之，好意思联储降息不错带来阶段性的更大弹性，但恒久且执续的高潮也曾来自国内增长与策略。

　　图表：以2019年为例，1-3月国内策略宽松市集大幅反弹，但4月后即便好意思联储降息市集也曾呈现结构性行情

　　MSCI中国指数上周4.4%的反弹中，风险溢价是主导，孝敬了超4ppt，无风险利率小幅孝敬约0.3ppt。咱们测算，1）商量到现时10年好意思债利率降至3.6-3.7%已充分计入降息预期，假定好意思债利率防守在3.7-3.8%，风险溢价回到往日5年均值的7%（现时为8.7%，本年5月低点约6.7%，而2023年头低点为6.1%），对应恒指约19，500-20，500点；2）更大的空间则需要后续策略发力鼓舞基本面建造，现时咱们从下到上测算全年增长2%（市集一致预期约10%可能过于乐不雅）。不外，这一预期短期并未终了，上周9月LPR降息预期破灭也确认了预期“强刺激”的门槛也曾较高。后续存量房贷利率下调、能否进一步降息以及更猖厥度的财政支执都是需要温雅的标的。

　　图表：往日一周港股市集反弹进程中，无风险利率孝敬约0.3ppt而风险溢价回落孝敬超4ppt

　　图表：若10年期好意思债防守3.7-3.8%，风险溢价回落至2018年以来均值，港股有望反弹至19，500-20，500水平

　　图表：更大的空间则需要后续策略发力鼓舞基本面建造与盈利增长

　　操作上，短期内，港股因为对外部流动性敏锐以及香港侍从降息，弹性也曾大于A股。行业层面，不错链接温雅对利率敏锐的成长股（互联网、科技成长，生物科技等），港股土产货分成和地产、以及受好意思国地产需求拉动的出口链。但中期维度，咱们也教导不宜将短期的弹性过于线性外推，访佛于4-5月的反弹逻辑，在看到更猖厥度的财政支执前，宽幅区间震憾的结构性行情（高分成+科技成长）也曾是干线。最先，高分成动作应付恒久全体陈诉下行的踏实“现款”陈诉钞票，也曾具有恒久建立价值，不错借近期回调契机再择机介入，只不外里面侍从经济环境沿着周期分成、银行分成、抑止分成、国债和现款的法例交替传导。其次，部分策略支执或景气朝上板块仍有望受到利好提振而体现出较大弹性，如具有本身行业景气度（互联网、游戏、教培）或者策略支执的科技成长（科技硬件与半导体）。

　　图表：以2019年为例，1-3月国内策略宽松市集大幅反弹，但4月后即便好意思联储降息也曾市集呈现结构性行情

　　图表：历次降息后A股上证指数发达

　　图表：历次降息后港股恒生指数发达

　　图表：降息初期港股反弹显然跑赢A股，高潮概率也更大角度

　　具体来看，相沿咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要温雅的变化主要包括：

　　1）好意思联储降息“靴子落地”，50bp相称规开局部分超出市集预期。北京时期9月19日，好意思联储依期开启降息，但降息幅度让市集不测，以50bp“相称规”的神色开局，使联邦基准利率镌汰至4.75%-5%。历史上，降息50bp起步的情形惟一在经济或市集进击时刻才出现，举例2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危险，2020年3月疫情等。与此同期，更新的“点阵图”商量，年内将再降息两次合计50bp，2025年降息4次100bp，2026年2次50bp，加上这次50bp 降息，使得全体降息幅度达到250bp，利率绝顶为2.75-3%。同期，为了致力于根除市集关于现时降息旅途的线性外推，鲍威尔还强调，莫得设定固定利率旅途，不错加速，也不错放缓，以致采选暂停降息，会凭证每次会议情况而定。何况强调莫得看到任何零落迹象，劳能源市集降温，但通胀问题上并未获取告成。

　　2）中秋假期旅游消费情况建造进程较好。2024年中秋假期国内东谈主均旅游消费比较2019年的回应度更动高。据文化和旅游部数据中心测算，寰宇国内出游1.07亿东谈主次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内旅客出游总耗尽510.47亿元，较2019年同期增长8.0%；东谈主均旅游消费回应到2019年同期的101.6%，逾越本年元旦、春节、辉煌、五一、端午的回应度，创回应进程的新高。尤其本年中秋在华东地区碰到强台风的配景下，也曾大略实现较好的建造。后续行将到来的十一黄金周建造情况相通值得温雅。

　　3）9月LPR暂时按兵不动。9月20日央行公布的LPR报价数据骄贵，9月1年期和5年期以上LPR报价分别保执在3.35%、3.85%不变。这次LPR暂时按兵不动可能是商量到连年来银行净息差执续下行以及东谈主民币汇率等无间后的终结。近期央行货币策略司司长邹澜也明确指出受“入款搬家”以及银行净息差收窄幅度等身分影响，短期降息可能仍濒临无间[1]。因此，央行需要抽象考量后续下调房贷利率以及降息等策略器具关于银行净息差的冲击。

　　4）本周南向资金执续流入，国外主动资金链接流出。具体看，来自EPFR的数据骄贵，戒指9月18日，国外主动型基金链接流出国外中资股市集，流出领域约为1.5亿好意思元，相较于此前一周的2.5亿好意思元有所收窄，已聚会71周流出。与此同期，国外被迫型资金流出增多至1.8亿好意思元（此前一周流出1.0亿好意思元）。不外好意思联储降息后的外资流向需要恭候下周数据才略体现。南向资金本周延续流入，仅有的两个交游日中流入领域为60.0亿港币，相较此前一周流入125.3亿港币有所收窄。

　　图表：戒指上周三。国外主动资金执续流出国外中资股市集

　　要点温雅事件

　　9月26日好意思国GDP与PCE数据，9月27日中国工业企业利润。

　　本文起首于微信公众号“kevin策略磋磨”，作家为中金分析师刘刚、张巍瀚等；智通财经裁剪：文文。

背负裁剪：何俊熹