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（以下实质从开源证券《公司信息更新论说：事迹稳步增长，线上渠谈主动调控》研报附件原文提要）西麦食物(002956)收入增长庄重，销售用度率显著下跌，防守“增执”评级公司前三季度营收14.3亿元，同比+26.5%，归母净利润1.1亿元，同比+17.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+6.3%。Q3营收4.6亿元，同比+6.5%，归母净利润0.4亿元，同比+53.9%，主要政府补贴加多，扣非归母净利润0.3亿元，同比+1.3%。商量主业务增速放缓，咱们下调2024-2026年盈利预测，酌量2024-2026年归母净利润永别为1.2（-0.1）、1.5（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比永别+7.8%、+22.9%、+18.9%，EPS永别为0.56（-0.03）、0.69（-0.03）、0.82（-0.04）元，刻下股价对应PE永别为23.1、18.8、15.8倍。Q3公司主动进行线上调度，销售用度率显著下跌，跟着2025年资本下行，盈利智商有望开释，防守“增执”评级。燕麦主业稳步增长，新业务执续开导，线上渠谈主动调控Q3公司收入增速有所放缓，主要由于奢侈需求疲软以及线上渠谈主动调度影响。分居品来看，纯燕麦、复合燕麦保执稳步增长，冷食燕麦增速较快，主要系德赛康谷并入后孝顺较好增量，当今德赛康谷正处于大客户开导和产能爬坡阶段，异日有望执续增长；卵白粉系列推出较多新品，合座保执较快增速；燕麦奶新品主要与外部互助伙伴进行分娩，当今居品激动成功。分渠谈来看，Q3线下渠谈保执稳步增长，零食量贩渠谈不息较好发达，并执续加多门店SKU数目；线上渠谈同比下滑，主要系上半年用度参预较多，Q3主动进行线上渠谈调度。毛利率同比下跌，销售用度率下跌重复政府补贴加多，净利率提高显著Q3毛利率同比-3.43pct至42.82%，主要与澳洲燕麦原材料阶段性高涨干系。Q3销售用度率/处分用度率/研发用度率/财务用度率同比永别-4.48pct/+0.72pct/+0.11pct/+0.75pct，公司对线上抖音进行主动用度调度，提高用度投放成果，合座销售用度率下跌显著。Q3其他收益占营收比例同比+4.33pct至4.40%，主要系公司赢得政府补贴0.2亿元。抽象来看，Q3净利率+2.88pct至9.17%。预测2025年来看，跟着原材料价钱下行，盈利智商仍有提高空间。风险领导：宏不雅经济下行、市集竞争加重、主业销售不足预期风险。
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