专题：节后A股奈何走？各家券商不雅点来了

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　　着手：狡计机畅想

　　核心不雅点

　　逆周期政策不停，有望带动宏不雅预期不绝进取。2024年9月26日，中共中央政事局会议强调要加大财政货币政策逆周期调理力度，保证必要的财政支拨，要求各地区各部门，干字当头、众志成城推动经济不绝回升向好。而据东说念主民日报，为推动经济不绝回升向好，9月26日中央政事局会议后至10月5日已有多项经济政策出台，包括下调进款准备金率、裁减存量房贷利率、优化住房再贷款政策、续发超始终相等国债等。逆周期政策不停，财政与货币政策力度不绝加码，有望带动宏不雅预期不停进取。

　　复盘过往，逆周期政策下商场风偏或进步，指数牛市时常降生。以最近一轮指数牛市为例（2019年1月~2021年2月），区间最低点2440.91，最高点3731.69。从启动阶段看，2018年底，中央经济职责会议召开，提到要“进一步稳处事、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，同期定位“成本商场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。而从另外几轮指数牛市来看，区间低点至高点皆有逾越100%以上的涨幅，每一轮牛市确切皆伴跟着从上至下的政策驱动，财政政策与货币政策出现逆周期调理，进而带来对行业与公司基本面改善的预期。同期，流动性环境改善、成本商场定位进步等也会推动商场达到新高度。

　　为什么狡计机有望成为投资开拓领军？

　　1）研讨牛市风偏的进步，在DCF估值体系下，约略迎来分子和分母端同步进步的行业板块，有望形成逾额收益。动作高风偏成长性赛说念，在基本面预期举座向好、流动性宽松、商场风偏修正等因素下，狡计机板块有望迎来EPS和PE同步开拓，值得趣味。

　　2）狡计机下流政策性支拨比例较高，有望迎来投资开拓。财政支拨力度看，2024年中央本级科技支拨预算安排3708.28亿元，较上年增长10%。其中，基础研究支拨979.8亿元，较上年增长13.1%。资金着手看，以信创为例，央企有望带头采购信创居品，有望带动以此为代表的狡计机投资开拓。

　　3）投资不绝改善，狡计机行业基本面开拓空间大。若转头2019年基本面水平，狡计机行业有很大的开拓空间。遴荐狡计机（申万）指数为对象，夙昔十年（2014-2023年）来看，身分公司平均收入在2014-2019年不绝爬坡，在2019年达到高点，为39.81亿元，2023年平均收入为33.83亿元，若以2023年为基数，仅研讨开拓至2019年水平，收入端则有约18%的开拓空间；若研讨利润端开拓至2019年水平，则利润端有约95%的开拓空间，远超举座。

　　4）宏不雅预期上修有望带动商场风偏，拔高行业PE核心，狡计机行业PE开拓弹性较大，部分科技新标的可完成估值进取打破。以2014年1月1日至2024年9月30日为样本区间，面前狡计机行业PE ttm为60.10x，区间行业PE TTM最高为157.35x，次高为89.42x，若分别开拓至2015和2019年高点位置，则分别有162%和49%的空间，远超举座。此外，科技板块具备稠密成长属性新标的，商场乐不雅时不错给以高估值溢价，举例 2013-2015年牛市中，互联网金融动作新期间标的，估值高点可达400x以上。

　　建议关注

　　1）信创：寒武纪、中科晨曦、海光信息、中国软件、达梦数据、纳念念达、神州数码、金山办公、极点软件、海浪信息等；

　　2）鸿蒙：软通能源、九联科技、润和软件、中国软件海外、云天励飞、亚华电子、拓维信息、智微智能等；

　　3）国改：中国软件、普天科技、易华录、太极股份、国网信通、中国长城、国投智能等；

　　4）财政：中科江南、博念念软件等；

　　5）医疗信息化：润达医疗、创业慧康、卫宁健康、东软集团等；

　　6）闇练：科大讯飞、佳发闇练、鸥玛软件、传智闇练等；

　　7）IT基建：云赛智联、海康威视、大华股份、广联达、服气服、弘信电子、朗科科技、安恒信息、奇安信、电科网安等。

　　8）港股：金蝶海外、中国软件海外、海浪数字企业、金山云、商汤、金山软件

　　9）工业：中控期间、赛意信息、柏楚电子、金蝶海外、用友辘集；

　　10）零卖：新大陆、新国皆、拉卡拉、石基信息、迈富时；

　　11）数据要素：易华录、中科江南、合合信息、云赛智联、深桑达、太极股份、中远海科、上海钢联、德生科技、东说念主民网、小商品城、信息发展等。

　　风险辅导：政策激动不足预期、经济下行超预期、行业竞争加重。

　　论说正文

　　01

　　逆周期政策不停，有望助力宏不雅不绝向好

　　央行、金融监管总局、证监会变荟萃发声，多政策并举援手稳增长。2024年9月24日，国新办中国东说念主民银行行长潘功胜、国度金融监督贬责总局局长李云泽、中国证券监督贬责委员会主席吴清重磅发声，裁减进款准备金率和政策利率，带动商场基准利率下行；证券基金保障公司互换便利首期鸿沟5000亿赢得的资金，只可用于投资股市等政策，多政策并举援手稳增长。

　　9月25日MLF利率领先下行。本日，央行在“中期假贷便利”栏目发布公告，文牍本日开展1年期MLF操作3000亿元，中标利率2.0%，较上月下行0.3个百分点，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%。

　　中共中央政事局9月26日召开会议，分析研究面前经济现象，部署下一步经济职责，从财政货币政策、房地产、成本商场、促销费、引进外资等方面发布多项政策：

　　中共中央政事局会议召开，部署下一步经济职责。证据新华社的报说念，2024年9月26日，中共中央政事局召开会议，分析研究面前经济现象，部署下一步经济职责。中共中央总文牍习近平足下会议。

会议强调，要加大财政货币政策逆周期调理力度，保证必要的财政支拨，切实作念好下层“三保”职责。要发讹诈用好超始终相等国债和地方政府专项债，更好施展政府投资带动作用。要裁减进款准备金率，实施有劲度的降息。要促进房地产商场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质地，加大“白名单”名目贷款投放力度，援手周转存量闲置地皮。要讨教人人神态，调整住房限购政策，裁减存量房贷利率，执紧完善地皮、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新形态。要勤快提振成本商场，轻易率领中始终资金入市，买通社保、保障、应许等资金入市堵点。要援手上市公司并购重组，稳步激动公募基金革新，研究出台保护中小投资者的政策设施。

会议指出，要匡助企业度过难关，进一步范例涉企法则、监管行径。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造精良环境。要把促蹂躏和惠民生逢迎起来，促进中低收入群体增收，进步蹂躏结构。要栽植新式蹂躏业态。要援手和范例社会力量发展养老、托育产业，执紧完善生养援手政策体系。要加大引资稳资力度，执紧激动和实施制造业鸿沟外资准入等革新设施，进一步优化商场化、法治化、海外化一流营商环境。

会议强调，要守住兜牢民生底线，重心作念好应届高校毕业生、农民工、脱贫东说念主口、零处事家庭等重心东说念主群处事职责，加强对大龄、残疾、较万古辰休闲等处事艰辛群体的帮扶。要加强低收入东说念主口调停帮扶。要抓好食物和水电气热等要紧物质的保供稳价。要切实抓好食粮和农业分娩，关心农民增收，抓好秋冬分娩，确保国度食粮安全。

　　据东说念主民日报，为推动经济不绝回升向好，9月26日中央政事局会议后至10月5日已有多项经济政策出台，部分政策如下：

下调金融机构进款准备金率0.5个百分点。中国东说念主民银行27日文牍，决定自2024年9月27日起，下调金融机构进款准备金率0.5个百分点。瞻望开释始终流动性约1万亿元公开商场7天期逆回购操作利率降幅为20个基点。从9月27日起，公开商场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，降幅为20个基点，本次政策利率下调幅度为近四年最大。

将存量房贷利率降至新披发贷款利率的附远瞻望平均降幅在0.5个百分点傍边。率领营业银即将存量房贷利率降至新披发贷款利率的隔邻，瞻望平均降幅在0.5个百分点傍边，瞻望这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿东说念主口，平均每年减少家庭的利息支拨总额1500亿元傍边。

不再差别首套、二套住房最低首付款比例和谐为不低于15%。中国东说念主民银行、国度金融监督贬责总局对于优化个东说念主住房贷款最低首付款比例政策的见知，见知自大对于贷款购买住房的住户家庭，营业性个东说念主住房贷款不再差别首套、二套住房，最低首付款比例和谐为不低于15%。

延迟两项房地产金融政策文献期限。将本年年底前到期的筹办性物业贷款和“金融16条”这两项政策文献宽限到2026年底。

优化保障性住房再贷款政策。将5月份东说念主民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的援手比例由原本的60%提高到100%。

援手收购房企存量地皮。研究允许政策性银行、营业银行贷款援手有条目的企业商场化收购房企地皮，周转存量用地，缓解房企资金压力。

饱读动裁减小微企业支付手续费。9月29日，中国支付算帐协会、中国银行业协会发布《对于饱读动裁减小微企业支付手续费的倡议》，饱读动裁减小微企业支付手续费。安排2000亿元信贷资金有意用于秋粮收购。为全力保障本年秋粮收购，中国农业发展银行先期安排2000亿元信贷资金有意用于秋粮收购，后续将证据收购需求随时调配资金，确保农民“粮入手、钱平直。

四季度拟续刊行6只超始终相等国债。9月30日，财政部公布2024年第四季度国债刊行研究安排，四季度拟续刊行6只超始终相等国债。

不绝提高权力类基金占比和鸿沟，推动中始终资金入市贯彻落实。财联社9月27日讯，据证监会网站，近日中国证监会召开党委（扩大）会议，弘扬传达学习9月26日中央政事局会议精神，研究部署贯彻落实举措。证监会党委文牍、主席吴清足下会议并谈话。会议强调：

要凸起抓好推动中始终资金入市率领见解的贯彻落实，扭住改善资金供给这个关节。

轻易发展权力类公募基金，不绝提高权力类基金鸿沟和占比，勤快为投资者创造始斥逐实收益。

要分类施策买通各种中始终资金加大入市力度的堵点，加速完善“长钱长投”的政策体系。

要更轻易度推动进步上市公司质地和投资价值，抓好新发布的“并购六条”的落地实施，在推动产业整合和资源优化设立、更好服务新质分娩力发展等方面尽快推出一批典型案例，执紧出台上市公司市值贬责指引，援手上市公司用好政策器具。

要强化跨部委协同，积极配合激动证券基金保障公司互换便利、股票回购增持专项再贷款等干系货币政策器具落地。同期，相持能办尽办，在投资端、资产端、中小投资者保护等方面进一步蓄意并应时推出更多求实管用的政策设施，进步成本商场内在厚实性，更好助力稳经济、稳商场、稳预期。

　　02

　　逆周期政策下风险偏好或进步，反弹空间大

　　从2000年以来，从上证指数来看，A股牛市可大约分为以下区间：

2005年6月~2007年10月：区间最低点998.23，最高点6124.04，高涨幅度为513%。从启动阶段来看，2005年4月，《东说念主民日报》刊登经国务院批准，中国证监会发布的《对于上市公司股权分置革新试点研究问题的见知》，股权分置革新庄重启动。股权分置革新故意于对上市公司贬责者的考查，使大小股东利益趋于一致，使筹办者慎重进步公司功绩，基本面改善预期进步；2005年7月，我国运行实行以商场供求为基础、参考一篮子货币进行调理、有贬责的浮动汇率轨制，东说念主民币增值预期强横。

2008年10月~2009年8月：区间最低点1644.93，最高点3478.01，高涨幅度为109%。从启动阶段看，2008年11月，温家宝总理足下召建国务院常务会议会议细目了面前进一步扩大内需、促进经济增长的十项设施，况兼过程初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。2009年3月，温家宝总理在十一届世界东说念主大二次会议上作政府职责论说，向世界宣示了中国政府力保经济增长的“一揽子规划”。

2013年6月~2015年6月：区间最低点1849.65，最高点5178.19，高涨幅度为180%。从启动阶段看，2013年3月，《国度紧要科技基础法子建设中始终筹办（2012-2030年）》发布，细目了七大科学鸿沟重心。2014年3月，国务院发布《对于进一步优化企业合并重组商场环境的见解》，全面激动并购重组商场化的革新。

2019年1月~2021年2月：区间最低点2440.91，最高点3731.69，高涨幅度为53%。从启动阶段来看，2018年底，中央经济职责会议召开，提到要“进一步稳处事、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，同期定位“成本商场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深刻革新，打造一个范例、透明、绽放、有活力、有韧性的成本商场，提高上市公司质地，完善来回轨制，率领更多中始终资金进入，推动在上交所树立科创板并试点注册制尽快落地。”

　　综上来看，A股的每一轮牛市确切皆伴跟着从上至下的政策驱动，财政政策与货币政策出现逆周期调理，进而带来对行业与公司基本面改善的预期。同期，流动性环境改善、成本商场定位进步等也会推动商场达到新高度。

　　行业遴荐方面，研讨牛市风偏的进步，在DCF估值体系下，约略迎来分子和分母端同步进步的赛说念，有望形成逾额收益的可能。狡计活泼作高风偏的成长性赛说念，在宏不雅预期举座向好、流动性宽松环境下，有望迎来EPS和PE同步开拓，值得趣味。

　　03

　　狡计机下流政策性支拨比例较高，有望迎来投资开拓

　　科技财政援手力度不绝加大，自主可控有望在此带动下加速激动。证据东说念主民网的报说念，财政部公布的《2024年上半年中国财政政策推行情况论说》（下称“论说”），2024年，中央本级科技支拨预算安排3708.28亿元，较上年增长10%。其中，基础研究支拨979.8亿元，较上年增长13.1%。

　　对于加速推动高水平科技自立自立，论说提议五方面部署：

一是基础研究参预力度不绝加大。2024年，中央本级科技支拨预算安排3708.28亿元，较上年增长10%。其中，基础研究支拨979.8亿元，较上年增长13.1%。完善竞争性援手和厚实援手相逢迎的基础研究参预机制，援手中国科学院开展厚实援手基础研究鸿沟优秀后生团队试点等。

二是国度科技紧要名目稳步实施。足额保障关节核心期间攻关资金需求，援手布局实施一批国度科技紧要名目。完善国度科技规划名目贬责轨制，参与改进《国度重心研发规划贬责暂行想法》等。

三是国度政策科技力量进一步强化。援手国度实验室建设发展，配合激动世界重心实验室重组。得当加大中央级科研单元厚实科研经费援手力度，加强科研智商建设。率领援手企业进步核心竞争力，强化企业科技翻新主体地位。援手全场地培养、引进、用好东说念主才。

四是区域翻新体系建设得到有劲保障。推动健全完善区域科技翻新体系，优化区域科技翻新布局。2024年下达中央率领地方科技发展资金59.92亿元，援手和率领各地落实国度翻新驱动发展政策和科技革新发展政策、优化区域科技翻新环境、进步区域科技翻新智商。

五是科学普及和海外科技沟通互助不绝深刻。保障科普经费参预，推动增强科技馆科普放射力，进步下层科普服务的掩饰面和实效性。援手扩大海外科技沟通互助，推动加速形成具有全球竞争力的绽放翻腾达态。

　　以信创为例，政策性支拨有望带动干系投资，形成投资杠杆。党政、央国企等带头采购。1）央企带头采购、使用芯片等翻新址品。2024年7月18日，国务院国资委印发《对于范例中央企业采购贬责职责的率领见解》（以下称“见解”）。见解提到“波及国度精巧、国度安全或企业紧要营业精巧，不妥当竞争性采购”、“施展采购对科技翻新的援手作用……在卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机器东说念主、先进医疗开拓等科技翻新重心鸿沟，充分施展中央企业采购使用的主力军作用，带头使用翻新址品”等，有望通过央企采购加速科技自主可控翻新。2）信创集采期间开启。2024年3月11日，中央政府采购网发布《对于更新中央国度机关台式狡计机、便携式狡计机批量蚁合采购设立模范的见知》。其中明确示意：州里以上党政机关，以及州里以上党委和政府直属奇迹单元及部门所属为机关提供援手保障的奇迹单元在采购台式狡计机、便携式狡计机时，应当将CPU、操作系统合适安全可靠测评要求纳入采购需求。3）近期订单落地，不绝考据。以近期具体名目为例，2024年9月，中国电信集团有限公司和中国电信股份有限公司发布《桌面操作系统（2024年）蚁合采购名目》招标公告。其中国产桌面操作系统招标数目为340000套，总价不逾越9900万元。

　　04

　　投资不绝改善，狡计机行业基本面开拓空间较大

　　投资开拓有望带动狡计机行业基本面改善，EPS迎来开拓。研讨到逆周期政策下，财政和货币政策时常愈加积极，一方面有望径直改善狡计机下流的资金着手，另一方面也讲开拓下搭客户对异日经济的预期，增多当期的数字化参预，从而增多狡计机行业的下流需求。

　　若转头2019年基本面水平，狡计机行业有很大的开拓空间。遴荐狡计机（申万）指数为对象，夙昔十年（2014-2023年）来看，身分公司平均收入在2014-2019年不绝爬坡，在2019年达到高点，为39.81亿元，这一年份也位于上一轮指数牛市区间。后续由于宏不雅波动等原因不绝调整，2023年平均收入为33.83亿元，若以2023年为基数，仅研讨开拓至2019年水平，收入端则有约18%的开拓空间；若研讨利润端开拓至2019年水平，则利润端有约95%的开拓空间。

　　狡计机行业基本面开拓力度有望远超举座。遴荐A股通盘上市公司的平均情况进行对比。由于狡计机行业的强顺周期属性，因此受宏不雅波动的影响较大。A股通盘上市公司为样本时，夙昔十年的平均收入高点则出当今2023年，而利润的最高点则出当今2021年，为10.35亿元，即使转头到这一高点，以2023年为基数，利润端开拓空间为5%，远小于狡计机的开拓力度。

　　05

　　科技新标的稠密，估值开拓空间较大

　　宏不雅预期上修有望带动商场风偏，拔高行业PE核心，狡计机行业PE开拓弹性较大。以2014年1月1日至2024年9月30日为样本区间，面前狡计机行业PE ttm为60.10x，处于样本区间64.09%的分位数，基本与中位数57.07左近。行业PE TTM最高为157.35x，次高为89.42x，基本与2015年和2019年两轮指数牛市高点左近。以面前估值为基数，在商场风偏及成长赛说念预期不停上修情况下，若分别开拓至2015和2019年高点位置，则分别有162%和49%的空间。

　　狡计机行业PE开拓强度有望远超举座。遴荐上证指数动作对比，2014年1月1日至2024年9月30日，上证指数PE ttm高点为22.98x，次高点为16.91x，面前PE ttm为14.68x，距离最高点和次高点分别有57%和15%的估值空间，远小于狡计机行业。

　　科技板块具备稠密成长属性新标的，商场乐不雅时不错给以高估值溢价。科技板块里面，由于新期间的萌生与涌现，时常有一系列投资契机与细分产业，处于产业链投资刚刚萌芽的极早期阶段。在这一阶段，商场对异日具备较大的假想空间，因此在较为乐不雅时，不错给以极高的估值上限溢价（其本体是将极远期的星辰大海折现到当期，在当期基本面变化莫得那么大的情况下，涌现为估值的快速拔升）。举例，在2013-2015年的互联网金融行情中，由于互联网以及互联网金融干系期间刚刚出现，因此，在行情巅峰时期，商场给以东方钞票、同花顺、银之杰等头部企业以极高的估值溢价，PE（T TM）最高时期可达400x以上。

　　06

　　投资建议

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　　11）数据要素：易华录、中科江南、合合信息、云赛智联、深桑达、太极股份、中远海科、上海钢联、德生科技、东说念主民网、小商品城、信息发展等。

　　07

　　风险辅导

　　政策激动不足预期：若政策激动不足预期，则对产业链干系公司会酿成一定不利影响。

　　经济下行超预期风险：若宏不雅经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响蹂躏者蹂躏意愿和产业链分娩意愿，对通盘行业将会酿成不利影响。

　　行业竞争加重风险：若干系企业加速期间迭代和应用布局，举座行业竞争进度加重，将会对面前行业内企业的增长产生挟制。

　　具体分析详见2024年10月6日发布的论说《狡计机有望成为投资开拓领军》

　　分析师 刘高畅（金麒麟分析师） 分析师执业编号S0680518090001

背负剪辑：凌辰