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起首：中信证券研究

　　文|推断东谈主：徐广鸿；王一涵

　　9月24日战略组合拳推出以来，港股涨幅权臣，多重蓄意均标明港股投资者热诚相等火热。外资也呈现出权臣增配港股商场趋势，9月16日以来的短短半月间累计流入606亿港元。尽管履历一轮快速高涨，港股刻下估值水平不论比拟人人商场也曾历史情况仍处在具备较高性价比的位置，尤其成长及大金融板块刻下的估值更是处于较低的历史分位。咱们判断固然逼空交往激动的高涨最快的阶段或已往日，但在战略冉冉落地且投资者热诚依旧“雀跃”的配景下，港股难言已阶段性触顶，其估值建筑行情有望延续至11月初。11月咱们也领导好意思国大选恶果落地以及港股三季报表露历程中可能带来的阶段性扰动。行业设立上，冷落暖和两大干线：1）受益于货币宽松、地产和提振老本商场战略抓续落地的非银金融板块，卓著是强贝塔属性的保障和港交所；2）估值建筑有望延续的消耗和科技相干行业，包括：互联网、生物科技、教培、消耗电子。

　　▍大涨后，港股阶段性触顶了么？

　　受好意思联储降息和国内战略组合拳的催化，岁首至10月4日，国企指数、恒生科技、恒生指数涨幅别离达41.4%、38.9%、33.4%，领跑人人主要商场。现在恒生指数ERP已回落至6.6%，而港股举座卖空占比也降至11.8%，齐处于历史均值一倍门径差以下水平。但恒指股息率仍处于历史均值以上的3.4%，自大安全边缘仍在。此外，9月24日以来，港股日均成交额高达3450亿港元，跳跃2021年2月初的历史高点。因此，咱们判断固然逼空交往激动的高涨最快的阶段或已往日，但在战略冉冉落地且投资者热诚依旧“亢奋”的配景下，港股难言已阶段性触顶。此外，咱们以为10月3日港股的下降或与投资者在港股和A股钞票的再均衡调仓相干。自8月初此轮港股估值建筑的行情开启以来，恒生指数和恒生科技涨幅别离高达36.6%和56.4%，远高于A股的沪深300和上证综指20.2%和16.4%的涨幅。而由于港股的T+2交往结算轨制，对计较国庆长假后加仓A股且需要增量资金的投资者来说，10月3日亦然赢利了结港股头寸的临了一个交往日。

　　▍外资回流了些许？在买什么？

　　9月16日以来，外资呈现抓续流入港股商场的趋势。9月16日至10月2白日经万得数据测算的港股通/外资中介/港资中介/内资中介别离净流入186/606/-258/-559亿港元；外资大幅流入港股商场的同期，在港中资呈现显着的卖出趋势。外资与南向近期举座的增配标的相通，但细分板块的选拔上略有不同。其中，估值弹性较大的成长板块取得南向及外资的共同喜爱，包括互联网、互联网医疗、新动力、汽车、软件、半导体等。其中，外资除互联网、消耗（包括解说、游戏、香烟、消耗电子等）、医药（CXO、医疗劳动）等成长板块外，也呈现流入顺周期板块趋势，包括金属、银行、建材、物管等；南向资金则增抓多元金融（港交所）、保障（中国祥瑞）、化工、建筑、生物科技等板块。对比本轮及2022年底的外资流入技艺设立板块的异同，两轮外资流入周期均发达出设立顺周期板块的趋势，如石油石化、金属、建材等；但22年底外资流入标的更偏消耗医药，如社服、纺服、生物科技等；而本轮外资设立标的则以低估值、弹性大的成长板块为主，如互联网、新动力等；另外，本轮外资更倾向于设立受益于战略支抓的银行、以及地产产业链相干的家居板块。

　　▍大涨后，港股的性价比若何？

　　横向维度，刻下恒生指数的估值在人人主要商场中仍相对较低，加之接近中拍浮平的2024E EPS增速预期（7.1%），港股商场性价比依旧权臣。但纵向来看，恒生指数与恒生综指的动态估值已建筑至历史均值水平，而国企指数的动态市盈率甚而已达92%的历史分位，恒生科技则仍有较大的估值建筑空间，刻下18.6倍的动态市盈率仅为历史的24.1%分位。行业来看，固然系数行业在大涨中齐出现估值建筑，但成长与大金融板块以及公用劳动刻下的估值仍处于历史较低分位。另外仍需注目刻下港股基本面信心仍未转向，以刻下的商场预期（彭博一致预期，下同）对比24H1财报运转表露时的事迹预期，港股主要指数24Y的营收增速齐出现下修，而市值权重指数在大企业降本增效下盈利增速预期有所上修；但25Y的事迹增速预期则全数下修，何况主要指数刻下的25Y事迹增速预期齐不如对24Y的预期，自大商场对港股基本面的信心仍承压，行业来看也仅资讯科技有较好的事迹预期支抓。

　　▍此轮港股高涨行情能抓续多久？

　　2022年以来，港股商场历经了三轮由悲不雅预期扭转后的权臣反弹。在2022年上半年，人人地缘政事垂危、国外货币战略收紧、国内产业监管加强以及房地产商场的不细目性等多重风险身分交汇，港股商场仍展现出两轮苍劲的反弹。2022年下半年，港股在履历风险冲击后迎来了遑急的调度点，商场环境的多项积极变化权臣教训了投资者信心，激动了港股的大幅反弹。总体来看，2022年上半年的商场环境与刻下港股濒临的宏不雅配景存在各异，但本轮港股的反弹趋势与2022年11月的权臣高涨有着共通之处。鉴于刻下国内一系列货币战略、房地产调控措施以及老本商场提振策略正冉冉得以践诺，咱们判断刻下港股商场的反弹态势有望得以延续。然则，仍需警惕好意思国大选周期内港好意思股商场联动效应答港股商场带来的潜在扰动。此外，刻下商场对港股全年龄迹的预期可能过于乐不雅，因此，若自11月中旬运转，港股权重股的三季报未能达到商场预期，商场对港股基本面的忧虑或再度走漏。

　　▍刻下港股应该设立哪些标的？

　　预测将来，在战略冉冉落地以及对财政战略仍有预期的配景下，咱们判断本年8月初以来港股商场的估值建筑行情有望延续至11月初，且成长立场料陆续跑赢红利策略，冷落暖和两大干线：1）受益于货币宽松、地产和提振老本商场战略抓续落地的非银金融板块，卓著是强贝塔属性的保障；2）估值建筑有望延续的消耗和科技相干行业，包括：互联网（基本面预期触底，回购加码）、生物科技（国外利率下行，卑劣需求触底回升，股息率达历史高位）、教培（战略诊疗，估值低位 + 事迹冉冉已矣，投资者信心回暖）、消耗电子（景气度好转，国内以旧换新，好意思国补库存）。

　　▍风险身分：

　　1）国内战略推出和经济复苏低于预期；2）国外央行货币宽松低于预期；3）中好意思关系进一步恶化；4）地缘顽固扩张。

包袱剪辑：刘万里 SF014